6月1-5日，国内国债期货上涨；A股和美股不同程度下跌，其中AI板块因博通业绩不及预期、美国非农数据引发市场对加息的预期，由此出现调整；商品指数结构化明显，黄金和原油再次跷跷板，黄金白银下跌明显，黑色和能化上涨。
数据来源：wind，金斧子投研中心
1、美联储加息要来了吗？
3月市场担心的通胀预期正在从预期走向现实。2026年5月美国新增非农就业17.2万，高于彭博一致预期的8.5万，5月失业率、劳动参与率分别维持在4.3%、61.8%，均符合彭博一致预期。市场加息预期升温，6月5日2、10、30年期美国国债到期收益率分别为 4.17%、4.55%、5.01%，环比增加19、10、2BP。
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华泰证券认为，5月新增非农数据指示美国就业市场需求较强，市场担忧的AI替代问题尚未对就业市场产生显著影响，向前看，高通胀与高就业的客观数据组合不支持降息，但由于联储内部对未来利率路径仍有分歧，我们认为联储在年内加息的概率也相对有限。 华创证券认为，5月份新增非农就业强劲增长，大超预期，市场加息预期升温，百分百定价今年12月份将加息1次。鉴于就业市场尚无过热迹象、经济K型分化并未收敛（若加息可能导致利率敏感性的旧需求进一步走弱），只要中长期通胀预期没有脱锚的风险，依然认为目前的加息门槛较高，倾向于美联储今年将维持利率不变。 国金证券认为，尽管超预期的5月非农数据公布后，市场完全计入年内加息25bp的预期。但截至目前的经济数据只支持联储保持利率不变更长时间，仍不构成推动联储年内加息的条件；除了油价失控带来被迫加息之外，基于内生性的加息需要看到更明确的企业盈利到薪资收入再到服务通胀的变化。加息预期面临的最大困难还是来自于政治，尤其考虑到在中期选举前给全民发钱面临约束的背景下，美股的继续繁荣是特朗普中选胜局的最大依仗。因此美联储在未来两次货币政策会议中都需要尽可能避免极端化行为：没有降息，没有加息，没有缩表，减少指引。 同时，有家庭调查数据下，5月美国就业结构依然呈现“全职下降、兼职上升”的结构，或对应“世界杯”招聘的临时性质。整体而言，非农数据超预期或改变市场对加息的预期，但多数机构都认为年内利率或不变。
2、AI板块的调整原因
此次美国科技股调整，除了加息预期，还有多个原因： 1）高估值下资金的业绩要求提高，美东时间6月4日，博通发布2026财年第二季度财报的同时，发布2026财年第三财季及全年AI芯片营收指引，其中AI半导体营收为160亿美元，同比增长超200%，仍在高速增长，但低于市场预期的172亿美元，一定程度反映出高估值环境下，市场对业绩的要求也在提高； 2）现金流压力再次成为市场观点，并且有演变为权益市场流动性可能性，对比上一轮科网泡沫，运营商的资本开发压力是一个观察指标，并且此轮因为资金压力也出现过调整，如2025年的四季度。国联民生认为本轮回调的深层次原因是市场关注点从Capex向自由现金流切换。国金证券则认为，最近谷歌表发布850亿美元的股票增发计划，而此之前其通过债券募集近500亿美元。国金证券表示，市场此前担忧科技企业外部债券融资问题，正在演变为权益市场流动性问题，若后续其他企业效仿，选择定增不举债，实质上加剧了IPO流动性冲击。
图：4大AI巨头股东自由现金流大幅下降 数据来源：wind，金斧子投研中心
3）韩国股市高杠杆带来的影响，今年以来至6月8日韩国综合指数（KOSPI)涨幅为77.7%，期间多次因地缘政治、科技股的业绩、美联储利率走向等，韩国股市多次涨/跌的熔断。至6月4日，信用信用融资余额已升至 37.7 万亿韩元，年初至今增加约 10.3 万亿、近一年接近翻倍，持续创历史新高——散户加杠杆情绪处于高位。6月4日韩国财长表示对"杠杆化股票投资增加"与金融市场"羊群效应"的公开担忧。当前全球市场都在拥抱AI，若韩国因高杠杆导致市场波动较大，毫无疑问也会连动其他资产波动。 4）交易端的极致动量化，根据国金证券数据，七巨头市值在标普500中的权重占到37%，三星和SK海力士合计市值占KOSPI指数总市值51%，当少数AI权重股高高托起指数，而其余大多数公司表现平淡时，正反馈在循环时也埋下了隐患。如5月15日10年期美债收益率上行突破4%，直接引发高拥挤度动量交易的降温。 此外从个股集中度来看，2020年以来美股前5%的个股成交额占比超70%，回顾美股历史，前两次超70%分别是1995-2000年的科网行情、2007-2008年的次贷危机资金聚焦龙头与防御。较高的集中度，更易受外部因素的扰动。不过往前看，广发证券表示： ① 大的产业趋势到来时，成交集中度会突破过去长期存在的阈值，若以过去10-20年的波动范围作为阈值，很可能错过大级别机会； ② 当前美股的成交集中度尚未到达高位水平，略低于2020年9月的高点，也远低于2000年科网泡沫期间。
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3、未来应对策略
回到A股，相关板块不可避免受到影响，如6月5-8日，创业板、科创50、芯片ETF（159995.SZ）分别下跌6.78%、8.14%、9.37%，主要是也是集中度过高（TMT成交额近50%，历史高位）、杠杆率居于高位，板块脆弱性增加。
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短期而言，外围仍对国内影响较大。往后看美股，未来1-2月美股处于业绩“空窗期”，叠加美伊冲突正在带动美国通胀预期回升，短期正处于美国宏观数据密集发布以及美联储官员“密集发声”的重合点，建议先保持谨慎。华创表示，对科技股而言，盈利的上行周期之下流动性紧张更多造成的是估值的阶段性回落和风偏抑制，随后或提供再次配置的时点；但若流动性的紧张进一步通过金融杠杆影响资本开支需求，将会产生更大冲击。 此外也可以布局一些再通胀相关标的，如周期资源。华创证券对下半年市场展望，慢牛长牛延续，投融资格局逆转带动企业分红能力增强，大类资产权益回报显著。M1→PPI→EPS传导加速，ROE新旧动能转换完成，反内卷下业绩损伤结束，盈利周期归来，可以关注业绩弹性释放、估值偏低的相关板块。
