当前市场对美联储年内加息的预期持续升温，10年期美债收益率在5月中下旬短暂回落之后再度抬升，上行至4.5%以上。结合CME利率期货隐含概率数据来看，未来多轮美联储议息会议的加息概率逐步抬升，美债利率上行压力已然显现。
图：美联储加息预期抬升
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美联储加息预期为何突然升温？
本轮美联储加息预期走强，主要由美国经济基本面超预期与地缘风险扰动通胀两大因素共同推动，美债收益率也随之同步走高。
6月5日公布的美国5月非农就业数据为重要导火索，当月新增就业17.2万人，大幅超出市场预期，反映出美国就业市场韧性仍偏强。失业率维持平稳进一步引发市场对通胀反弹的担忧，而即将于6月10日发布的美国CPI数据，市场普遍预判将继续上行，双重因素叠加直接推升了美联储重启加息的市场预期。
从美债收益率走势来看，各期限品种均出现明显上行：6月以来，2年期、10年期、30年期美债收益率分别上行15BP、8BP、2BP。拉长时间维度，自3月美伊冲突推高国际油价、美国通胀预期快速升温后，三大期限美债收益率从阶段低点累计分别上行75BP、56BP、37BP，利率上行趋势明确。
图：美债收益率表现
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目前美联储正处于6月议息会议静默期，市场对利率走向的判断将较多依托经济基本面数据。与此同时，中东地缘冲突尚未彻底平息，后续若局势进一步升级、油价再度冲高，通胀压力将再度加大，美债收益率仍存在继续上行的风险。
二、美联储“加息预期”如何影响债市？
国内债券定价逻辑与美联储政策关联度不高，核心取决于国内经济基本面以及市场流动性环境。
从物价数据来看，5月国内CPI同比上涨1.2%，与上月持平，整体物价保持平稳；而PPI同比回升至3.9%，工业端价格有所回暖。
图：国内CPI及PPI同比数据
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流动性层面，监管层面再度强调“避免市场利率过度向下偏离政策利率”，引导利率合理定价。在此导向下，此前极度宽松的资金面有所收敛，市场资金利率稳步回升，当前DR001已上行至1.4%左右。
图：近期流动性相对收紧
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截至目前，10年期国内国债收益率运行在1.74%附近，受资金利率边际收紧、物价修复等因素影响，国内长端利率继续大幅下行的空间有限，市场或将进入自主调节阶段。
图：10年期国债收益率
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反观海外债券市场，美联储加息预期直接加剧美债波动风险。回顾历史行情，自2024年9月美联储开启降息周期以来，联邦基准利率从5.5%下调至3.75%，但美债收益率并未跟随利率持续下行。期间受市场交易情绪、地缘冲突推升通胀预期等因素干扰，美债收益率反复震荡，波动幅度显著放大。
图：美债收益率震荡反复
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除此之外，人民币投资美元债券还需承担汇率风险。今年以来人民币汇率表现强势，人民币资产的综合吸引力持续提升，进一步削弱了美元债券资产的性价比。在当前美债利率走势尚未明朗、上行风险犹存的环境下，布局美债等资产需要保持高度谨慎。
图：即期汇率（美元兑人民币）
数据来源：同花顺
三、当下还有哪些确定性？
受人民币汇率走强带动，点心债资产当前配置价值突出。其中城投点心债市场已步入存量时代，而在人民币资产吸引力提升的大背景下，市场需求持续向好。叠加该品类债券仍具备可观的利差空间，在震荡行情中防守属性较强，是当下稳健配置的优质选择。
图：城投点心债新发行情况（季度）
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对于境内纯债市场而言，当前资金利率已运行至阶段低位，下行空间收窄。而且从历史规律来看，在通胀预期有所抬头的环境中， 债券利差也难以进一步压缩，短期国内债市大概率将维持震荡格局。所以单一债市进攻或防守的收益空间都相对有限，股债均衡配置也成为更适配当下行情的选择。
综合而言，美联储加息预期升温、美债收益率上行是当前海外市场的核心风险点，境外债券资产波动加大，仍建议谨慎参与。而国内债市依托独立的基本面与流动性环境，整体走势相对平稳，但预计后续仍将维持震荡走势。
