今年上半年，资本市场走出极致分化行情，权益资产中硬科技一路高歌将其余风格板块远远甩在身后，债券资产在震荡中整体稳健，商品资产则受外部地缘影响品种分化。相应的，上半年各策略私募业绩也表现分化。量化股票策略整体表现较强且分化，中盘领涨微盘承压。主观股票策略内部成长与价值两种风格两头极致演绎，最终策略平均微跌。债券策略则平稳收官，宏观策略由于宏观主线的多变而折戟。

上半年在各类私募策略表现中，量化股票依旧名列前茅，其中中盘与中小盘表现最强，微盘4月后明显走弱。这与市场上半年后半旬诸多风险事件影响相对应，地缘事件冲击导致风偏收紧以及AI硬科技板块的独领风骚致使资金更多集中在偏防御价值的大盘与有更多业绩支撑的中小盘。微盘则因4月业报季盈利确定性较弱与去年涨幅积累较多估值较高（万得小市值25年约上涨46%超过其他指增对应指数），资金流失较大明显承压。

市场环境上，上半年流动性仍相对充裕，上半年wind全A日均交易额为2.73万亿，同比增长97%。虽然政策端没有明显增量流动性政策出台，但也依旧维持宽松政策取向，两融余额相比去年维持在相对高水平，整体适合量化策略运行。从因子表现上看，上半年beta因子与动量因子强势拉升，收益超9%，市值因子和成长因子贡献收益在1.7%、1.4%，不过市场从5月开始极致分化，6月市值因子收益为3.15%，说明该段时间市场更倾向大市值公司，此外从集中度角度，6月wind全A前5%个股集中度在49.7%，资金集中流向AI偏大市值公司背景下，小微盘没能跑出较好行情。

从超额上看，年初由于春节长假与美联储主席换选影响市场整体偏震荡，指增超额表现普遍震荡幅度较大。整体来看，1000指增的超额波动幅度相对较小，500指增与小市值指增超额震荡幅度较大。同样作为目前量化竞争相对激烈的赛道，上半年500指增超额相比1000指增超额更显震荡。或是由于虽然上半年500指数涨幅较强，但主要来源于内部少数热门科技权重股，而非分散涨幅，若指增产品没有对应超配对应个股可能面临跑不赢指数。而1000指增覆盖范围相对更广，在一些小盘个股上仍能获取部分定价偏差。此外部分500指增可能存在有小市值暴露，可能受小市值风格下行的拖累进而跑输指数。而1000指增本身风格更靠近小市值，风格错配程度相对较低。

上半年权益市场出现成长与价值两种风格两极分化趋势，科技成长风格景气度一路高涨，而价值风格虽然偶有受益于市场高切低，但整体依旧景气偏弱。K型经济持续分化，从上半年披露的宏观数据上看，新兴经济仍是主要贡献项，剔除AI外的基本面修复仍需时间。港股方面恒生科技由于指数硬科技含量较少与外资流出影响，整体表现不佳。风格极致分化下，上半年私募主观平均最终录得微跌。

对应上半年权益市场行业的极致分化，主观股票策略内部同样两极分化。一些前几年受挫的成长类产品迎来大幅修复强势上涨，而风格偏稳健的产品则下行明显。不过虽然成长风格管理人整体来看表现亮眼，但分散到周度仍会面临高切低时大幅回撤的情形，波动幅度较大，这对投资者的风险承受能力有较大考验，而高位买入也易面临实际持仓收益不达预期的状态。此外，即便同为价值风格产品，不同管理人之间业绩也分化明显，这也更加考验管理人的择股能力与抗波动水平。

上半年宏观环境整体处在不稳定状态，不利于宏观策略的运行。美伊战争的爆发推升油价，进而抬升全球通胀预期，反转了美联储货币政策预期方向。新上任的美联储主席沃什态度更加扑朔迷离，流动性预期的不明朗压制市场风险偏好，权益资产除了AI外表现较弱，商品则因战争因素走出分化，原油向上黄金向下。债券资产上半年也缺乏一定的上涨主线，但因宏观基本面仍偏弱等因素整体稳健。上半年股债商三类资产并没有展现太过明显的负相关性，不利于宏观策略发挥对冲效果，最终本策略下行明显。

数据来源：wind，火富牛、金斧子投研中心

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