7月末召开的中央政治局会议，历来是定调下半年宏观政策取向的核心节点，也对债券市场下半年走势具有关键指引作用。当前10年期国债收益率已在1.72%-1.74%区间窄幅横盘逾半月，市场普遍认为，本次会议的政策定调将成为打破当前债市运行僵局的核心变量。
一、债券市场当前现状如何？
截至7月28日，10年期国债到期收益率报1.74%，30年期国债到期收益率报2.19%，较月初下行约6bp；超长端利率受集中配置需求推动，表现相对更强。整体来看，当前债市正处于“上有顶、下有底”的震荡瓶颈期，多空力量处于相对均衡的状态。
图：10年期及30年期国债到期收益率 数据来源：同花顺
从支撑债市的核心逻辑来看，一是基本面弱修复格局未改。上半年GDP同比增长4.7%，处于4.5%-5%的年度目标区间，但6月金融数据显示内需、信贷仍显疲软，经济仍处于弱修复阶段；二是资金面维持合理充裕。DR007中枢稳定在1.4%附近，银行机构资产欠配压力持续存在，配置型资金为债市提供坚实托底；三是通胀约束显著缓解。CPI持续低位运行，为货币政策操作留出了充足空间。
图：6月份新增社融、贷款数据延续同比负增趋势（亿元） 数据来源：wind
图：资金面仍然较为平稳 数据来源：同花顺
与此同时，制约债市进一步走强的因素也同样清晰。一方面，结合财政部政府债发行计划与到期规模测算，根据中信证券研究，三季度政府债供给压力较为显著，后续供给放量的隐忧始终存在；另一方面，当前债市绝对收益率处于历史低位，10年期国债1.74%左右的水平进一步下行空间受限。
图：全年政府债发行预测（亿元） 数据来源：中信证券研究部（7月及后续数据为预测）
二、政治局会议对债市或有哪些影响？
综合多家机构研判，本次政治局会议大概率延续“稳中求进”的总基调。从债市视角出发，财政政策与货币政策的表述是两大核心关注点。 财政政策层面，下半年尤其是三季度大概率迎来政府债供给高峰。叠加2027年6月城投平台退隐节点临近，近期城投债券发行窗口指导的市场传闻增多，本次会议中关于化债政策的相关表述仍需重点跟踪。对债市而言，若三季度债券供给集中释放，可能对长端利率形成阶段性冲击。 货币政策层面，会议预计将维持适度宽松的总基调，但政策宽松的节奏与力度是核心观察点。若会议释放明确的货币宽松信号，将对债市形成直接利好；若政策表述偏中性，则债市大概率延续当前震荡逻辑。
三、历史上政治局会议后债市如何表现？
根据方正证券统计，回顾历年7月政治局会议前后的债市表现可以发现，会议召开前，受货币政策宽松预期、经济数据偏弱等因素影响，10年期国债收益率多数呈现下行走势。 会议召开后，若政策力度未超出市场预期，10年期国债收益率往往延续下行。只有2023年当年会议在化债、股市、楼市领域均推出较强力度的政策，带动债市利率阶段性上行。
图：历年7月政治局会议前后10年期国债收益率较会议当日的变动幅度（bp） 数据来源：方正证券
整体而言，7月政治局会议后的债市短期行情，核心取决于政策表态与市场预期之间的“预期差”。风险层面，需重点关注政治局会议是否释放超预期的稳增长刺激信号，若政策力度超出市场预期，将对债市利率尤其是长端利率造成短期扰动。综合判断，本次政治局会议后，债市大概率仍将延续当前的震荡格局，趋势性行情的启动仍需更多基本面或政策信号的催化。
