一、权益市场回顾与展望

9月全球市场震荡为主，重要股指普遍下行。其中美股纳指与标普表现分化，港股表现较弱，A股成长风格下挫明显。美股9月整体震荡走弱，纳斯达克与标普500走出分化趋势，背后原因在于美股当前面临AI业绩强支撑与鹰派加息预期的反复拉锯环境中。月内英伟达等巨头业绩表现亮眼与资本开支加速再度对AI叙事形成较强支撑，纳斯达克由于信息技术行业占比过半且前十大均为AI科技巨头，AI催化支撑相比标普更明显。而美联储9月加息虽然本身属于预期落地缓解部分联储信用担忧，但会议透露出的年内或将开启加息周期信号加剧市场对后续流动性紧缩预期，美股除AI外其余板块全面承压。当前，市场预期年底再加息一次概率已超80%。即便9月非农超预期走弱，但美伊局势复杂性与特朗普政策的不确定性仍使市场对通胀存在担忧。展望后市，美股行情核心锚点在于AI行情能否对冲流动性压力，若后续该叙事出现反转信号，则在长端美债利率高企与美联储政策鹰派预期较强趋势下美股可能面临拥挤度出清震荡下行表现。

港股方面，9月港股震荡明显，恒生科技跌幅接近8%。南向资金本月净流入607.76亿港元，相比前月上行485%。美联储加息落地与长端美债利率高企对港股流动性与估值形成较强压制。此外港股科技企业如智谱等进行再融资对市场资金进行抽流，同时引发部分关于AI资金链持续性担忧。南向资金本月显示出明显“聪明钱”特征加速净流入，港股调整或已见底。展望后市，9月解禁高峰压力逐步减弱，三季报或迎来结构性配置机会，关注美联储10月政策方向与稳增长政策落地效果。

9月A股全面回调，成长风格跑输明显。本月市场压力主要来自海外扰动，全球流动性收紧预期担忧叠加地缘政治事件局势反复，相对前月出现较明显风格切换，防御与顺周期板块逆势走强。此外，九月市场靠近十一长假，受假期效应影响资金情绪也相对谨慎，增量资金入场有限以存量博弈为主。虽然月底中美元首会晤对市场情绪有一定缓和，但在外部扰动较多影响下最终市场明显收跌。展望后市，10月A股解禁规模超3000亿元，部分大额解禁分布在电子等板块，或对科技风格流动性有一定压制影响。三季报披露窗口到来，关注高景气板块业绩兑现度是否能继续支撑相关叙事。若10月美联储超预期再度加息，警惕成长风格估值再度受到压制。近期稳增长政策频出，关注高股息等顺周期风格，若政策落地效果显著或将迎来机会。

二、债券市场回顾与展望

9月债市持续修复，中证全债上涨0.34%，十年期国债收益率震荡下行。9月制造业PMI重回扩张区间，但新订单与新出口订单指数略有收缩，宏观仍呈现供强需弱格局。月底央行颁布居民房贷贴息政策与下调抵押补充贷款利率等稳增长政策，或对债市基本面形成一定扰动。但结合经济数据来看，当前宏观修复内生动能仍偏弱，且资产荒格局仍存，保险等机构配置需求下债市调整空间有限，权益市场延续震荡趋势，债市预计区间高位震荡。

华泰证券认为，后续需要关注的债市风险点包括：1）内外需与新旧动能共振走强，影响较大但目前发生概率较低。2）人民币贬值引发资金收紧，发生概率较小但需跟踪汇率与跨境资金流动的变化。3）国债、地方债利息收入免税政策调整，带来收益率曲线重定价，短期发生概率有限。4）国债期货超长品种出现技术性破位。5）若全年增长目标基本完成，央行在年末对利率过快下行的容忍度可能下降。2024年8月央行多次提示长债风险，2025年初央行暂停国债买入、资金面随之收紧均是先例。这一风险约束的是年末抢跑行情的空间，并非当前的利空。

三、商品市场回顾与展望

大宗商品方面，9月贵金属市场承压明显。美联储或将开启加息周期预期持续对金价形成压制，但全球央行持续购金趋势与全球去美元化长期浪潮仍为贵金属提供较强底部支撑。短期内美联储政策存在较强不确定性，流动性预期扰动下贵金属价格预计持续震荡，多空交织下不排除持续回调趋势，关注后续美联储官员释放信号与美国经济数据表现。原油方面，本月油价震荡上行。美伊局势有再度扩大趋势，霍尔木兹海峡始终未能恢复正常通航运输水平，供给收紧预期下油价走强。当前美伊进入相对僵局，11月特朗普中期选举前局势进一步恶化可能性较小。需关注中期选举结束后局势走向，若冲突升级则原油可能迎来再一轮上行，反之则可能面临快速下行格局。

四、宏观指标回顾

资金节奏放缓，市场情绪相对修复：9月份新成立偏股型公募基金372.66亿元，环比上涨218.76%，资金情绪相对修复。资金交易上万得全A月度日均成交金额本月为19361.22亿元，环比下降14.12%，资金节奏放缓。

经济基本面边际改善，宏观修复正当时：9月制造业PMI回升至荣枯线之上且符合市场预期。分项上看，生产端修复明显回升1.3个百分点，或部分受季末企业集中排产影响。需求端新订单指数与新出口订单指数小幅度收缩，但仍维持在荣枯线之上，供强需弱格局显著，需关注后续供需缺口走势。非制造业表现上，建筑业景气度本月明显回暖，环比上涨3.4个百分点至荣枯线之上，是今年首次回归扩张区间，背后或是极端天气扰乱施工因素减弱与政策端加速提振影响。服务业景气度同样回升，或受长假将近提前订票等行为集中影响。整体来看宏观修复需求端仍有待政策发力，关注前文所提贴息政策以及其他稳增长配套项目落地后经济数据是否有边际修复表现。发电量层面，2026年8月共发电9437.8千瓦时，同比下行0.8%。电子商务层面2026年8月网上销售额为17551.6亿元，同比上行35.09%。金融数据层面8月M1、M2同比增速分别录得4.10%与7.50%，二者剪刀差收窄，或受信贷节奏放缓与企业直接融资相对活跃影响。

市场风格切换，防御风格占优：截至9月30日，A股申万一级行业跌多涨少，31个板块中仅房地产、医药生物、银行与美容护理4个行业实现上涨；而有色金属、电力设备、机械设备与电子跌幅较大。受美联储加息落地与长端美债利率持续高企影响，全球流动性预期收紧对科技板块形成压制，成长风格拥挤度出清明显，风格切换下本月价值与防御风格迎来避险资金流入，风险偏好相对较紧。展望后市，三季报窗口期市场关注重心或将逐渐从流动性转移至业绩基本面，关注高景气板块业绩是否能持续支撑叙事。

调研热度持续修复，医药生物与电子颇受关注：受海内外等多因素影响，市场情绪与风险偏好相对利空交织，9月调研情绪相对收紧。机构角度上本月各私募机构调研次数明显下降。主流私募机构主要尽调行业上，医药生、电子与机械设备是较受关注板块。其中医药生物板块中赛分科技（63家）与富祥股份（63家）、建信超导（60家）热度较高；电子板块中奥比中光-W（225家）与安集科技（194家）、风华高科（180家）热度较高；机械设备板块内汇川技术（296家）、沃尔德（171家）关注度较高。

五、总结

9月市场风格再度从成长切换至价值防御，加息周期预期压制下高估值板块持续震荡。目前市场对年内再加息一次预期较强，科技板块估值压力仍存，叠加长端美债基本面压力下短期易上难下，权益资产预计震荡为主。资产配置上三季报窗口期AI高景气板块若业绩亮眼不乏反弹机会，但警惕高位入场回调风险。四季度靠近年底重要政策会议较多，关注价值红利风格上行机会。权益市场波动下、债券与CTA等与股票相关性较低的策略具备一定配置价值，可适当关注。