国庆长假期间，海外市场瞬息万变。节前最后三日A股受避险情绪较强以及海外扰动因素繁多影响，虽有稳增长政策出台提振，最终各股指收盘偏弱，成长风格震荡明显。节间A股休市，港股除国庆节当天以及周末两日休市外正常开市，美股除周末外正常开市。期间港股表现仍偏弱，美股则在9月非农超预期走弱缓解加息预期因素下上行，纳斯达克创历史新高。
商品方面，假期间中东冲突局势反复，但七国集团宣布释放石油储备缓解原油供给担忧。美国能源信息部上调26年原油均价与四季度预测，整体来看油价呈震荡上行趋势。贵金属方面，由于市场对美联储今年加息次数预期仍有较大不确定性，虽9月非农缓解预期，但最新公布的9月FOMC会议纪要显示大多数与会者仍认为年前或将再加息一次，金价偏震荡调整。
数据来源：wind、金斧子投研中心
国内政策与数据
9月29日，央行等多机构联合发布居民房贷贴息政策以及下调抵押补充贷款利率并扩大针对性领域再贷款额度。本次房贷贴息有利于进一步推动地产市场景气度修复，提振内需动力，节前公布也对市场偏谨慎的情绪形成一定按摩作用。本次增量政策为结构性货币政策工具，对于债市而言有助于保持相对充裕的流动性。结合PMI等相关数据，若海外持续扰动外需增长，内需提振重要性则更加放大，进一步的全面降准降息政策也未必没有可能。
数据来源：华泰证券，金斧子投研中心
9月30日，9月制造业PMI公布，回升至荣枯线之上且符合市场预期。分项上看，生产端修复明显回升1.3个百分点，或部分受季末企业集中排产影响。需求端新订单指数与新出口订单指数小幅度收缩，但仍维持在荣枯线之上，供强需弱格局显著，需关注后续供需缺口走势。非制造业表现上，建筑业景气度本月明显回暖，环比上涨3.4个百分点至荣枯线之上，是今年首次回归扩张区间，背后或是极端天气扰乱施工因素减弱与政策端加速提振影响。服务业景气度同样回升，或受长假将近提前订票等行为集中影响。整体来看宏观修复需求端仍有待政策发力，关注前文所提贴息政策以及其他稳增长配套项目落地后经济数据是否有边际修复表现。
数据来源：wind、金斧子投研中心
本次长假出行与消费数据表现平稳。据交通部数据，长假前六天全社会跨区域人员流动量较去年同期日均增长1.1%，自驾出行量日均同比下降1.1%，主要受今年油价震荡上行影响居民自驾出游需求相对受到抑制。相对来说，公共交通如铁路、民航、水路等同比客运量上涨。消费方面，商务部重点监测的78个商圈客流量于假期前三天营业额同比增长，营业额同比增速与今年五一假期相比表现持平，客流量同比增速则略低于五一长假。由于今年国庆与中秋假期可实现“请3休13”长假，部分居民出行与消费有一定前置影响。当然，背后也一定程度上显示出当前居民整体消费行为或更加理性化，消费动力仍需更强刺激。
数据来源：中金公司，金斧子投研中心
海外政策与数据
美国9月新增非农大幅低于市场预期，失业率超预期上行。数据发布后，市场对联储后续连续加息预期有所缓解。此外随着美联储副主席等官员对市场释放鸽派信号，认为应通过更长的数据观察窗口审慎评估政策操作，使市场对10月加息预期大幅弱化。除非农外，8月美国PCE由于统计口径调整修订后表现大幅低于市场预期，虽然这并不代表美国通胀真实降温，但也相对缓和了对于通胀的担忧情绪。不过虽然10月加息预期不强，结合最新公布的美联储9月FOMC会议纪要来看，年内仍有再加息一次可能，11月特朗普中期选举结束后政策不确定性较强，不排除战争局势加剧再度抬升油价进而传导至通胀，年底加息可能性仍存。
数据来源：wind，金斧子投研中心
长假期间，长端美债收益率再度升高，十年期与三十年期美债收益率均创下近二十年新高。即便10月加息预期有所降温，美债长端走势仍未有缓和表现。在过去的文章中，我们也多次提到当前美债所面临的是基本面矛盾渐强，美国政府财政压力上行、美债需求随美国信用减弱而放缓、AI债券融资需求挤压以及美联储政策不确定性都是桎梏美债长端走势的因素，而这些因素并非短期能够轻易解决。 此外，长端美债高企期间美股似乎并未受太大影响，纳斯达克创下历史新高。背后或是由于美科技股龙头利好频出，叠加存储芯片等领域巨头业绩财报超预期，催化行情上行。虽然美股市场环境仍囿于政策不确定性、战争扰动等因素，AI一旦出现相对明确的增长叙事仍能带动整体情绪上行。但AI支撑也并不能完全摒除美债高企带来的压力，美股市场在AI带动下同样结构性分化，若后续AI盈利预期出现转向信号，市场难免重新定价美债压力，美股进而可能面临回调风险。
数据来源：wind，金斧子投研中心
后市展望
目前，节后第一天市场仍以震荡演绎为主。叠加节前A股调整时间，市场连续调整后情绪与资金氛围均较弱，此外虽然海外有一些如10月加息预期减弱等利好传输，但年前仍有加息可能性与美伊纷争反复始终影响短期内风险偏好。 展望后市，海外AI板块持续活跃，但对国内行情传导仍需相关企业业绩验证支撑，三季报或将成为下一阶段的关键行情点。中长期来看宏观持续修复与人民币资产吸引力持续向上的逻辑并未改变，且经过一段时间调整后当前A股估值性价比相对有所提高。关注三季报落地后红利稳健风格与成长风格切换的日历效应，若成长风格业绩验证后资金选择获利了结，且年底重大政策会议有增量利好，价值风格修复或将提前。可通过哑铃配置兼顾成长与价值，以配置再平衡平滑资金波动与拥挤度。
数据来源：中信期货，金斧子投研中心
