市场永远充满不确定性，在无数变量面前，传统的资产配置往往难以应对黑天鹅的降临。有没有一种方法，不依赖对未来的精准预判，而是从机制层面构建抵御周期的组合？

垂云试图从风险平价出发，给出一个系统化的答案。

垂云以风险贡献均衡代替资金权重均衡，使每一类资产对策略波动的边际贡献相等，力争构建对经济周期具有相对韧性的基础仓位。垂云将风险平价模型拆解为三类宏观因子叠加四类资产的组合，并具体落实到可程序化交易工具上。

• 宏观因子：增长因子、通胀因子、流动性因子是宏观环境驱动跨资产轮动的最底层力量。因子之间相对独立，使其对应的资产类别也具有相对独立的收益来源与风险结构。

• 资产：增长类因子对应股票资产，通胀类因子对应商品，流动性类因子对应黄金与债券，通过对这三类因子进行风险分散，确定在战略层面的基础资产配置框架。

在大宗商品的范畴内，黄金和债券表面上是两类资产，但两者有一个共同的底层驱动：流动性环境和实际利率。流动性宽松、实际利率下行时，债券价格上涨，黄金同样受益——因为黄金的持有机会成本下降；反过来，流动性收紧、实际利率上行时，两者往往同步承压。所以用流动性因子作为这两类资产的共同定价锚。商品则不同，商品更多反映的是通胀预期和实物需求，和债券黄金的驱动逻辑是分开的，所以单独用通胀因子来对应。

垂云按照风险平价的原则，将组合风险预算均衡分配到三类因子之上，而非按收益率预测或市值大小分配。由于权重由风险贡献均衡原则决定，不由主观判断决定。因此这套方法论自上而下形成闭环：宏观因子决定风险源、风险源决定资产类别、资产类别决定策略权重、策略权重决定再平衡纪律。

这也体现出垂云的核心诉求，不追求多精准的宏观预测，而是构建一套系统性配置框架。力求无论宏观环境如何演变，以规则纪律替代人工判断，从机制层面保障策略的一致性与可持续性。

风险平价模型解决资产如何配置的问题，但没有回答alpha从哪里来的问题。垂云的答案是将资产配置与alpha增强分层处理，呈现双层架构，力争平滑整体策略波动。

第一层是底仓。即为风险平价，以风险贡献均衡为原则，在各类资产之间分配权重。团队会事先设定年化波动率目标，再由模型动态再平衡各资产权重来维持目标波动率。

第二层是增强。垂云在风险平价的底仓之上，对于各类资产有对应的增强策略。其中股票部分的增强基于深度学习与多维度数据融合能力，而商品部分则对应了CTA增强策略。二者共同的目标，是力争在不引入太多额外风险的基础之上，去做一些相对有确定性的增强。当底仓的风险贡献达到预设上限时，增强层也会被动收缩。而当底仓风险贡献有富余时，增强层会按规则扩展。这种动态调整使增强层与底仓始终在同一风险框架下协同，而非相互干扰。

双层架构的方法论目的不是预判宏观，而是抵御宏观周期，本质是把判断交给研究，把决策交给规则。

如何具体实现alpha增强，落点在于股票端与期货端两个子层：股票端以非线性量价信号与多维数据融合为底，期货端以交易类CTA与基本面CTA双轮驱动。这两类策略在收益驱动机制上形成互补，且策略间相关性较低，分散化原则在资产配置层面成立，在增强策略层面同样成立。

• 股票量化端：以非线性量价信号为核心，通过深度学习模型对历史量价数据进行非线性建模，进而提取传统线性模型难以捕捉的alpha来源。此外，还融入了多维数据如文本、图像、另类数据源等扩展信号的信息维度。通过全市场选股的方式，构建增强组合。

• 期货CTA端：由交易类CTA与基本面CTA组成，两类CTA在底层逻辑上互补，在不同市场环境下力争贡献相对稳健的alpha。

增强的角度上，增强层始终服务于策略总体风险预算，而非用策略偏好绑架配置。

2008年美国次贷泡沫破裂，雷曼兄弟倒闭引发流动性担忧，随后全球进入金融危机，A股全年跌幅超65%。当面临经济下行叠加通缩的宏观背景，长期国债作为避险资产代表迎来大涨时机，而美联储为提振经济紧急降息也同时推动债券与黄金受益。

目光来到近几年，2021年至2024年由于全球进入高利率阶段压制资产估值等因素，中国股市经历约三年以上的结构性低迷。在此背景下，国内货币政策呈现持续宽松的状态，长债也依托于此价格上涨，黄金也持续处在上涨区间。

这三段极端的市场历史表现共同验证在极端市场环境下，规则驱动的再平衡纪律或比主观择时稳定。再如此前我们在文章中提到，宏观环境趋向复杂市场动荡的背景下，量化宏观策略波动幅度相对更小。

数据来源：wind、金斧子投研中心

宏观舞台上，没有永远正确的预判，只有更具韧性的系统。

垂云以洞见全局，观势知变为出发点，以风险平价为基、量化增强为翼，尝试用系统化的方法在不确定中寻求相对确定：不预测天气，而是准备四季皆宜的应对系统。

这种规则纪律的坚持，是本土宏观策略矩阵中真正稀缺的定位。