截至8月18日，美国30年期国债收益率为5.28%，已创下自2007年金融危机前夕以来的最高水平；德国10年期国债收益率上行至3.32%，创下2011年7月以来新高；英国10年期国债收益率已突破5%；日本10年期国债收益率也已逼近3%。
但是国内债券市场却是另外一番景象，8月18日，10年期国债收益率已下行突破1.7%至1.69%，国债期货主力全线收涨。
图：各国国债收益率 数据来源：同花顺
目前中美10年期国债利差已扩大至超300bp，为什么在全球抛售潮中，中国债市能独善其身？这种背离会持续多久？美债收益率高企最终会不会传导至国内？
图：中美国债利差 数据来源：同花顺
一、全球抛售潮中，中国债市走出独立行情
国内债市与海外债市的背离其实已经持续一段时间。在美国，财政赤字持续扩张叠加万亿级债务再融资压力，长债供给放量不断冲击市场。根据市场数据，8月13日拍卖的30年期国债中标收益率已经升至5.216%，创下2001年以来的最高水平。 但是反观国内，8月14日10年期国债收益率再次突破1.70%关口，30年期国债收益率同步下行至2.15%的年内低位。超长端表现最为亮眼，30年期国债期货主力合约正持续刷新年内新高，做多资金集中押注长端行情。
图：中国国债到期收益率 数据来源：同花顺
二、为什么海内外债市会出现背离？
海内外债市分化的根源，本质是中外货币政策周期的错位，海外仍在“抗通胀”周期，而国内已进入“稳增长”的宽松周期。 周四凌晨2点，美联储即将公布7月的货币政策会议纪要。根据最新的CME“美联储”观察显示，加息25个基点的概率为32.80%，维持不变概率为67.20%。但一年前，市场还普遍在交易美联储的降息预期。市场对美联储降息的预期一再推迟，核心原因便是美国通胀数据距离政策目标仍有明显距离，叠加美国国债供给持续放量，截至最新，美国国债总额已接近40万亿美元，债务压力不断攀升，进一步推升长端利率的期限溢价。
图：美联储降息预期反复变化 数据来源：wind
图：美国国债总额 数据来源：同花顺
而国内的政策主线完全不同。7月政治局会议延续“适度宽松”的货币政策定调，明确提出“加大逆周期调节力度”；8月初央行下半年工作会议进一步部署，将保持流动性充裕、支持实体经济融资放在首位。8月以来，央行通过隔夜逆回购、买断式逆回购等工具持续呵护流动性，银行间资金面始终保持均衡偏松。国内基本面修复节奏偏缓、通胀低位运行，为货币政策宽松留出了充足空间，也成为债市走牛的核心支撑。
三、海外债市调整是否会传导至国内？
目前美债收益率高企，海外债市深陷调整，国内债市是否还能独善其身？ 首先，从汇率层面来看，目前人民币兑美元汇率已至6.74关口，为2023年以来新高。按照传统理论，中美利差倒挂，人民币往往面临较大的贬值压力，但目前我国AI产业链扩张带来的出口韧性也对冲了强美元的负面冲击。
图：美元兑人民币汇率 数据来源：同花顺
其次，尽管全球债市同步抛售会推高风险溢价，但国内债市的投资者结构以境内机构为主，境外资金占比不高，外资流动对市场的边际影响有限。更重要的是，债市定价的核心逻辑始终是国内基本面与货币政策，只要国内宽松方向不变，外部冲击就难以改变趋势。 整体来看，中国债市的独立行情，本质是由于货币政策周期的错位。这种分化会不会延续，核心不在于海外债市的调整幅度，而在于国内基本面修复斜率和货币政策宽松节奏。
