今年以来A股风格切换频率与幅度双双提升，量化指增超额收益愈发呈现出高度分化、难以稳定的特征，同一赛道内不同管理人的超额差距拉大，单一产品的持有体验波动明显加剧。

由于拥有多管理人分散配置的逻辑，指增FOF是否能摆脱超额不稳定性，对当前时刻变化的市场结构作出可靠的回应？这是观察FOF基金价值能否兑现的核心命题，也是理解水星资管指增FOF上半年答卷稳定性来源的起点。

数据来源：水星资管

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数据来源：国泰君安研究、水星资管

面对高度分化的市场环境，单一策略或单一赛道的配置暴露出明显的路径依赖风险。而水星资管指增FOF的配置逻辑正在于通过多管理人组合在不同风格因子偏好之间形成天然的对冲与互补，用组合层面的平滑效应来承载单一管理人在极端行情中难以规避的波动冲击。今年上半年风格的快速切换也恰恰验证这一逻辑的必要性，风格均衡、因子暴露无极端偏离的指增FOF表现出更好的超额韧性。

将这一逻辑落实到策略层面，则呈现为四重适配性优势：

• 多维分散是组合层面的应对机制，通过规模、超额风格、收益来源、交易频次等多维度筛选管理人，均衡分散配置，目标不是博取某一阶段的超额爆发力，而是以分散换稳定。

• 持仓结构穿越小微盘尾部风险，FOF配置均衡并不只停留在管理人产品分散表面，而是力求穿透到底层后不同风格相对均衡的配置，进而达到规避极端暴露某种风格的目的，例如2024年春节前小微盘流动性枯竭带来的尾部风险。

• 费率结构不改FOF优势。 指增FOF是一个在不显著增加投资者投资成本的基础上提高选择基金的胜率、提高超额稳定性的工具类产品。相比个人投资者，指增FOF在投资中也能拿到条款更好（费率更低，锁定期更短）的份额，甚至部分是管理人仅提供给机构投资者的稀缺份额，综合费用成本并不会显著增加。

• 挖掘成长型管理人作为超额来源延伸。水星资管指增FOF更偏向于发展阶段仍处于成长型的管理人，成长型管理人可以享受到一定的前期规模红利，同时可争取更优惠的费率条款以及更为顺畅的交流机制，另外公司自有资金跟投意愿也更高，与投资人利益高度一致。

  
  

最后落实到策略层面，则体现为高效系统的投研体系。水星资管指增FOF以定性定量结合的方式，对底层管理人沿投资逻辑是否清晰—净值波动解释—投决机制—管理层专注度—多角度交叉验证等维度做综合判断，再根据规模—超额风格—收益来源—交易频次四个维度做均衡分散配置。这种标签化—多管理人均衡—持续监控的组合管理方法，是其将四重适配性转化为可执行、可检验流程的载体，也是其相对单管理人直投在产品运作机制上的稳定性来源。

数据来源：水星资管

进入下半年，市场核心矛盾在于：科技主线是否有能力二次上攻，还是进入更长时间的消化期？

虽然7月急速调整已释放部分过热风险，但前期积累的动量因子与高估值压力短期内难以完全消化，风格进一步分化或呈现轮动的概率较高。对于量化策略而言，这意味着：

• 均衡风格管理人的配置价值上升：风格轮动加剧背景下全面暴露于某一风格因子的策略面临更高回撤风险；

• 基本面因子权重重要性增加：纯技术动量因子有效性可能进一步弱化，具备扎实基本面研究能力的管理人有望在下半年脱颖而出；

• 不同赛道关注度：中证1000成分股流动性改善，策略容量逐步扩大，且赛道内管理人差距相对可控，配置性价比值得关注。而沪深300等大盘指增经过近几年部分管理人在大市值领域的分域训练与优化，获取超额能力持续改善中，且结合未来行情切换可能性的对冲与分散考量，也有一定关注与配置价值。

今年以来的市场将每一个指增产品都放到显微镜下，依靠动量因子赚过钱的人要为动量买单，押注风格的人要为风格切换买单。混乱背景下，将选择权交给一个经过精选的分散的多管理人组合，本身就是投资人对自己最朴素也最有效的保护。

行情不缺机会，难的是平滑穿越。量化超额的分化加剧，既是挑战，也是筛选优质管理人的天然过滤器。指增FOF价值，正在于把这个筛选过程专业化、系统化，让投资人在风格切换中少走弯路。