近期海外债市最受关注的信号，莫过于美债长端收益率的持续冲高。截至上周五，10年期美债收益率报4.74%，30年期美债收益率达5.27%，相较今年2月底的低点分别上行77bp、63bp，双双创下2008年金融危机前夕以来的新高。
图：30年期/10年期美债收益率 数据来源：同花顺
美债作为全球资产定价之锚，长端利率持续走高效应往往会向各类资产传导。而由于境内债券市场再投资压力较大，近年境外城投点心债受到青睐，这一轮美债收益率上行会对境外城投点心债带来冲击吗？
一、本轮美债收益率为何快速上行？
（1）地缘冲突反复，推升通胀预期 自2月底以来，美伊局势持续反复，地缘冲突直接扰动原油价格走势，市场通胀预期被再度抬升，成为带动美债收益率震荡走高的基础动因。
图：2月底美伊冲突以来的美债收益率及油价走势 数据来源：同花顺
（2）美国债务高企，主权信用担忧升温 美国债务层面的风险担忧，是此轮收益率上行的核心推手之一。疫情以来美国持续扩张的财政政策，推动政府债务规模持续走扩。截至最新数据，美国国债总规模已突破40万亿美元，利息支出随债务规模同步走高，持续削弱投资者对美国主权信用的认可度。
图：美国国债规模已经突破40万亿美元 数据来源：同花顺
截至2026年7月，美国单月财政赤字已达4323亿美元。市场担忧“债务规模扩大→利息支出增加→财政赤字扩大→继续增发国债→风险溢价抬升”的恶性循环形成，会进一步推高整体融资成本。
图：美国财政赤字已经达到4323亿美元 数据来源：同花顺
（3）企业债供给增加，挤压长债市场资金 AI产业高回报率带动美国企业大规模融资，企业债发行规模处于历史高位，对长端国债形成明显的资金分流效应。根据华泰证券统计数据显示，截至2026年7月，美国近一年企业债发行额达2.4万亿美元；2025年以来新增企业债中，5年以上中长期品种占比高达84%。大量中长期企业债券供给吸收了市场配置资金，直接压制了长端美债价格，推动收益率上行。
图：美国企业债发行规模 数据来源：华泰研究
（4）货币政策不确定性抬升风险溢价 美联储货币政策框架的转向，也放大了长端利率的波动。沃什上任后放弃了传统的前瞻指引模式，货币政策路径失去清晰的参考锚点。政策的不确定性也意味着更高的风险补偿，美债收益率进一步走高。
二、美债收益率上行，对城投点心债影响几何？
尽管美债长端利率持续冲高，但从实际传导效果来看，其对境外城投点心债的冲击相对有限。 （1）本轮短端美债收益率高位下行 根据数据，美国7月CPI同比上涨3.3%，较6月3.5%小幅回落；7月新增非农就业负2.3万人，远低于预期；二次通胀担忧持续缓和，市场加息预期回落，对政策路径更敏感的短端美债利率下行。对于部分短久期境外城投债策略产品而言，本次长端美债收益率上行影响有限。
图：短端美债利率高位下行 数据来源：同花顺
图：美国CPI数据 数据来源：同花顺
（2）城投点心债的定价逻辑与美债收益率相关性不强 城投点心债的主要买家是中资机构，资金主要来自境内出境额度，其投资行为更多锚定人民币汇率环境。一般当人民币贬值压力大时，跨境投资额度会收紧；而2025年初至今人民币持续升值，跨境额度环境宽松，机构申请额度更加顺畅，境内出境配置点心债的资金持续流入，会对市场价格形成支撑。 比如今年7月份债券通“南向通”年度投资净额度从5000亿元增加到8000亿元，头部保险机构也获批入场，或将为点心债市场提供一定增量资金。
图：人民币大幅升值 数据来源：同花顺
综合来看，本轮美债长端收益率上行，对境外城投点心债的实际冲击较为有限。对于关注境外债配置的投资者而言，城投点心债的信用基本面与资金供需情况，才是决定收益的核心变量。具体从当前市场定价来看，城投点心债与国内可比债券也依然存在一定利差空间，短久期城投点心债仍具备配置意义。
图：城投点心债收益率水平 数据来源：国泰海通、wind
