近日，杰克逊霍尔全球央行年会即将召开，美联储主席沃什将进行发言。作为每年固定进行的重磅会议，本次会议对全球货币政策有风向引领作用，且当下距离9月FOMC会议仍有时间，政策空窗期下沃什表态将对全球资产形成利多或利空影响。
在过去的7月FOMC会议中，美联储维持政策利率不变，而沃什会后表态并未让市场满意，始终回避给出政策指引。发言中，沃什始终强调2%的通胀目标是容忍底线并会在必要时采取行动，但却在美国通胀连续65个月高于2%的状态下持续保持模糊态度，而美联储内部在本次投票中也出现了内部取向分裂的情况，对此美联储公信力一定程度上受到影响。
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对于本次全球央行年会，需要关注的是沃什是否会对市场释放有关美联储政策走向相对清晰的信号。若其态度明确转鹰，则可能发挥安抚市场作用，联储公信力或得到修复。之后若九月美联储加息落地则与其互相印证，但若九月并未加息，则市场或将面临再度反转，美元信用或将下行。沃什竞选至今始终坚持缩表与降息的政策理念，但这与当前美国经济状况略有错位，如果沃什始终无视短期经济问题而坚持长期主张，本次会议继续保持态度模糊，始终不愿向市场提供预期，美联储公信力或将进一步下降，美债期限利率或将继续上升，美元信用也将大幅受损。
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回到资产本身，上周美国财政部宣布回购美债向市场释放信号，美债利率略有回落，但这并未完全解决问题，反而透露出美国政府对美债的政策焦虑。即便本次央行会议中沃什能修复美联储与美债公信力，也并未彻底触及美债期限溢价上行核心。 首先，当前美国财政压力已上升至空前水平，7月份美国赤字创21年2季度以来新高，当前市场对未来美国赤字与美债供给压力担忧较大。在人口福利支出与地缘国防支出的扩张下，美债供给端难以压缩，而需求端却因近年来经济全球化被破坏与去美元化浪潮席卷下被压缩。美债供需矛盾短期或不会急速恶化，但长期必将影响美国财政空间抬高资金成本，进而扭曲美债美元等资产定价。
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再者，就是前文提到的美联储政策的不确定性为美债提供的风险溢价。沃什继任后力求打破美联储对市场预期影响，删除前瞻指引，使市场对后续政策走向难以有相对清晰的判断。叠加今年以来美国本身面临经济、军事等各类政策不确定性加强，对于未来政策环境的风险溢价重估后，持有美债的成本预期也相对抬升。 最后，当下AI经济的盛行同样对美债有所影响。随着科技企业持续扩张资本开支，资金需求量持续放大，对长期债务融资需求也随之上升。而科技企业债理论上在信用风险上优势不如国债，可能会通过更高的收益率以吸引长期资金。而前文所提美债背后的美国信用近年来有所下行，因此科技企业债长期也会对美债规模有所挤出。
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综上，长端美债预计仍将高位震荡，需关注后续美联储政策走向与美国通胀表现。对于资产配置而言，美债美元信用下行或是大势所趋，贵金属等避险资产仍有风险对冲配置价值。此外，随着美元逐渐势弱，政策确定性相对更强、币值竞争力更大的人民币长期升值空间显著。AI板块方面，美债利率高企仍会对需求高流动性的该板块有所桎梏，因此下一轮AI板块彻底反弹仍需明确的产业趋势与有所验证的业绩盈利形成支撑。整体来看结合我国政策重心方向，AI产业趋势尚未发生反转、可适当关注估值调整后的配置机会。
