8月31日-9月4日，全球主要股市以下跌为主，主要是沃什发言偏鹰，市场预期加息概率提升。回到A股和港股，A股三大指数中创业板和科创下跌4%左右，宽基或细分指数指数中wind小市值上涨0.82%；港股恒生指数微涨，行业细分方向中科技、生物科技、高股息等下跌。
数据来源：wind，金斧子投研中心
1、国内稳增长在加速
近期国内市场步入震荡行情，有外部的扰动（美联储加息与否），同时也有内部基本面的担忧。 1）国有大行获财政部注资，9月6日工商、农业、中国进出口银行以及中国人寿、人保、太平等相继发布公告，披露财政部拟对其实施增资相关安排，本次8家中央金融企业计划共增资3600亿元，其中财政部出资3000亿元。本次注资金额属于预期之内，此前政府工作报告明确拟发行特备国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本，但范围涉及保险超预期。此外，此次发行价不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价、限售期5年，长期资金、耐心资本属性鲜明。
中信建投表示，当前国有大行经营整体稳健、资本水平处于健康区间，但银行业净息差持续收窄，商业银行净息差已由2021年末的2.08%收窄至2026年上半年的1.41%，六大行净息差介于1.23%—1.63%，利润留存对内源性资本补充的支撑趋于减弱。本轮补充落地之后，一方面有助于在净息差收窄背景下缓解内源资本补充压力，保持信贷投放的稳定性与可持续性；另一方面将增强其支持科技创新、绿色低碳、普惠小微等重点领域和薄弱环节的资金供给能力，更好发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的作用。 图：六大行核心一级资本充足率：1H26与本轮注资后（静态） 数据来源：中泰证券，金斧子投研中心
关于保险机构，资本补充有助于提升偿付能力和风险保障能力，更好发挥经济减震器和社会稳定器功能，并为资本市场引入更多长期稳定资金。近两年国家鼓励险资加大权益资产投资，不过权益投资比例受综合偿付能力充足率指标制约。2025年金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将权益资产投资比例进一步进行调整和提高，共分为5个档次，最高投资比例上调至50%。 东吴证券测算，至2026年中，中国人保综合和核心偿付能力充足率分别为246.6%和197.7%，预计注资完成后两项偿付能力充足率均将提升6.1个百分点。如此若对比监管要求其权益类资产的账面余额/本公司上季末总资产的比例将提升10个百分点。
图：2025年保险公司权益投资上限变化情况 数据来源：中信建投，金斧子投研中心
2）9月初8000亿元新型政策性金融工具启动，目前浙江、新疆、四川以及云南已发布公告宣布新一轮新型政策性金融工具投放落地。浙商证券表示若本轮工具支持的大部分项目使用财务支出法，预计能较快在年内扭转投资端下滑趋势，而对实物工作量的拉动或存在一定时滞，即集中在2026年Q4和2027年初，预测2026Q4固定资产投资、制造业、基建单季度同比增速的预测分别为+10%、+12%、+13%。
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3）鼓励消费扩容升级，8月31日，商务部等七部门发布《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，提出至2030年社会消费品零售总额达60万亿元左右。2025年国内社零总额为41.75万亿，距离目标有43%的增长空间。意见提及的重要方向：①将汽车、家电、家具列为重点突破方向；②稳步提升生活日用商品消费和支持特色商品消费；③培育壮大升级类商品消费，培育形成绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级市场。当前消费的制约在于居民收入预期。
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4）房地产相关，8月28日相关部门印发《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》、《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》、《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》。三个文件分别从商品房销售管理和资金监管（鼓励现房销售）、个人需求端（个人房贷可延长至40年）、资本市场融资（一视同仁支持不同所有制房企合理）等环节入手，以期降低消费者对商品房交付的担忧、降低消费者购买门槛、改善房地产投资。 国信证券跟踪国内地产，表示当前房地产市场以来并非来自需求侧，结构性供给过剩和信心不足才是真正的症结。2024、2025年住宅总需求在13-14亿平，预期2026年也将在此区间，需求已企稳（7成百城租金回报率2.48%，接近2.6%的公积金贷款利率），但今年以来二手房成交占比提升至50.4%，主要是开发商主动收缩，聚焦核心一二线城市拿地，当前新房住宅已开工未售面积回落至2008年初的水平。未来在房地产存量时代，缺乏人口吸引力的城市其房地产市场也较难恢复活力，而核心城市的优质地块依然具有较高的安全边际。 中信建投认为此次政策是对运行20多年的预售制、高杠杆融资模式进行系统性重构，短期内部分城市可能面临供给收缩，房企可能面临现金流阶段性压力，但中长期将推动房地产从“经济增长引擎”向“民生保障+资产配置”的双重定位回归。
图：TOP10、TOP20城市住宅土地出让金占全国比重显著提高 数据来源：国金证券，金斧子投研中心
整体来看，国内基本面的支持政策在加速，财政部向银行注资，不仅是防风险，更是保持信贷投放的稳定性与可持续性；8000亿元新型政策性金融工具启动，预计拉动四季度的固定投资增速；以及房地产层面的政策，当前国内地产总需求企稳和租金止跌夯实了楼市的长期支撑，新政从项目融资、鼓励现房销售，一定程度会延长供给周期，需求端公积金贷款额度提升、贷款年限的延长等，利好国内地产。
2、国内股票市场
国内基本面政策出台后，需要时间验证，此外市场也在等待： 1）美联储议息会议，沃什此前在全球央行年会上表达2%的长期通胀目标不变，7月美国新增非农就业数据超预期，失业率持稳符合预期，市场在等待7月的通胀数据。如果美联储按兵不动，将利于全球成长股估值中枢回升。国金证券表示，美国当前长端利率高企主要来自真实资本需求，油价与AI是供给和结构问题，用更高的短端利率去压低长端，结果会先伤害非AI经济。中信建投预判美国9月难以加息，等待加息交易走向宽松交易之际，流动性资产迎来机会。
图：沃什在全球央行年会讲话后联储全年剩余累计加息预期由加息28BP升至38BP 数据来源：华泰证券，金斧子投研中心
2）科技筹码出清，回顾2020-2021年的半导体行情，科技板块可能出现约1个季度的下跌调整和3个季度相对海外科技股的持续弱势，需要等业绩兑现成为主导因素，调整充分的科技板块迎来基本面定价回归；此外，9月中下旬中美将进行会谈，讨论人工智能安全风险，若AI领域沟通取得积极进展，国内科技板块的外部不确定进一步缓和。 3）增量资金重新入场的时间，8月下旬以来wind全A成交额持续回落，上周周度成交额为1.97亿元，接近3月-4月美伊冲突高油价下全球通胀的担忧。美联储议息会议或是主要影响因素，此外中国人保、人寿、太平等险资或注资后权益资产比例或提升，若大盘/全A指数接近7月下旬低点，险资或入局。
数据来源：wind，金斧子投研中心
