11月17日至21日，受美联储降息预期下降、AI泡沫讨论愈演愈烈，全球股票市场多数都下跌，A股难以独善其身，三大指数不同程度下跌，风格上价值较成长调整的幅度有限。申万一级行业均下跌，银行、食品饮料下跌较小，电力设备、综合、基础化工下跌较多。当前全球资产的核心在于美联储12月是否降息，周五晚上美联储多名官员发声鸽派，周五晚上标普500、纳斯达克、道琼斯分别上涨0.98%、0.88%、1.08%，11月26日美国即将公布10月通胀数据和三季度GDP，如此调整后的A股和港股能否布局？

1、美联储12月降息概率有所提升

伴随美联储官员发声鸽派，市场对美联储12月降息预期由30%提升至60%+，市场的风险偏好略有提升。当前多家卖方从不同角度分析，认为12月降息概率较大。国金证券认为，9月非农数据呈现劳动力“供需双弱”，如此美联储更关注失业率变化，9月失业率为4.44%（前值为4.32%），已经几乎达到联储在9月SEP中预期的年末4.5%水平，同时还需要关注美国的永久失业人数正在快速增加，而全职就业率正在大幅收窄，这两者都是与经济疲软关联最为密切的方面。此外，随着特朗普关税豁免范围的扩大，关税通胀本身的上行压力也在缓解。

中信建投对2018年12月鲍威尔“加息失误”复盘，认为当前经济、美联储、美股都更需要12月降息：1）经济，2018年处于周期筑顶置快速回落的拐点，事前判断不易，但当前就业趋弱，处于周期寻底阶段；2）美联储，2018年鲍威尔更鹰派，市场有一定预期，并且官员对美股波动造成金融紧缩缺乏共识，近年来美联储对市场更呵护，主要是美股无论是直接资本开支对GDP影响，亦或是通过居民金融账户间接通过消费对GDP影响均较大；3）美股，2018年下行态势明显，12月议息会议前跌幅13%，当前如果及时干预，那么后续进一步干预的必要性下降。

2、A股：短期估值有所消化，择机布局

此前上证指数4000点，叠加基本面数据显示仍有待修复，市场对A股的观点普遍是短期震荡，需要“时间换空间”或者“空间换时间”，如今上证指数、创业板指11月14-11月21日下跌4.83%、8.8%，短期估值有所消化。

华创证券，从三方面判断当前是否调整到位：

1）价格角度，按60日均线看，回顾近30年牛市中上证指数跌破MA60线前后的市场表现，整体来看跌破前相较于跌破后指数下跌更为猛烈，跌破前10日至跌破首日的平均跌幅达到-5%，而跌破首日至跌破后10日平均跌幅仅为2%，且在跌破30日内上证指数转向上升趋势并超过跌破首日，由此测算当前指数或已基本调整到位，按宏观流动性因素审视，本轮或仍存回撤空间，重点跟踪美联储降息节奏；

2）成交量角度，本轮牛市成交额从4/2低点的9927亿元上行至8/27高点的31978亿元，参照历史经验按照地缘政治因素/宏观流动性因素测算，本轮成交额或应下行至26%/38%至23576/19963亿元，截至11/21全A成交额19836亿元，故本轮成交额调整或已经到位；

3）高切低角度，本周前期领涨板块跌幅扩大进一步推动行业分化收敛，因此高低切或调整已经到位。

华泰证券，基于关键宏观变量（全国商品房销售面壁、美元指数）对A股“合理”估值水位的指引，上证指数合理前向 PE(TTM)中枢约 13.6x，当前回调已初具空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，若市场超调则配置机会进一步强化。

此外，关于资金供给侧压力，市场情绪具备修复基础：1）融资资金降杠杆的程度可能不弱，尽管融资余额仍在年内高位，但两融市场平均担保比例（反映融资收益状况）已回落至8月初水平、调整幅度高于指数表现，市场参与交易的投资者人数也回落至接近 7 月以来低点；2）私募证券基金备案数据回暖趋势延续；3）以腾落指数、站上20 日均线个股占比衡量的投资者情绪已回落至及接近年内低点（与 4 月初及 1 月上旬水平类似）；4）上周解禁高峰已过，后续供给侧压力有所改善。

3、总结

整体来看，此次A股调整属于“空间换时间”，外部宏观扰动引发市场调整，A股估值有所消化。多个维度的数据显示，经过上周调整A股或已调整到位，并且资金供给侧压力有望改善，市场存在修复基础。需要关注的是，当前市场的核心关注点仍在美联储12月是否降息，虽然降息概率较此前提升，但周三即将公布通胀数据和GDP数据，仍存一定不确定性，建议投资者缓慢、择机加仓。