一、财经资讯回顾
1.美国就业数据：12月降息不确定，若不降调整建议加仓
华泰证券：当前利率仍然具有限制性，联储有降息空间，后续关注首申等高频数据以观察DOGE裁员以及政府关门的影响；但近期增长加速叠加联储内部分歧降低了联储12月降息的必要性，因此12月会议可降息可不降息，概率均为50%。
中金证券：9月非农数据信息有用但有限，但因为8月低基数、失业率至4.4%，经济难言强劲，且是2个月前的数据。美联储此轮降息原因：1）短期就业压力加大、且高融资成本持续挤压需求；2）不需要降很多，是因为按照目前实际利率和自然利率80bp的差距，额外降息3次就可以，所以美联储在没有数据指引且已经降息两次的情况下，等等数据后再做决定，也算不上突然转“转鹰”，整体认为应该且需要降，因为1月新主席被提名后、降息时机比较尴尬，所以即便12月不降1月可能降，若12月不降形成扰动是加仓时机。
2、英伟达业绩：市场对业绩钝化，更受12月降息概率冲击
公司三季度收入大幅增长至570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超出彭博一致预期/公司指引3%/6%。公司本季度收入环比增加100亿美元，显著超出40-50亿美元的历史正常水平。管理层给出了强劲的四季度指引：预计收入将达到650亿美元，同比增长65%，环比增长14%，高于彭博预期的620亿美元。这意味着公司下季度将实现80亿美元的大幅环比增长。
美银美林11月全球与亚洲投资经理调查（至11月18日），对全球市场调查显示：
1）全球投资者情绪为2025年2月以来新高；现金比例进一步降至3.7%（vs. 10月的3.8%），或是短期股市回调信号；
2）45%的人认为AI泡沫是经济最大的尾部风险，53%的投资者认为当前AI已出现泡沫；
3）53%投资者认为AI已提高生产力；20年来首次投资者认为出现过度投资，但并未引起资产负债表担忧；
4）做多科技七姐妹重新成为最拥挤的交易（54% vs. 10月的39%），其次是做多黄金（28% vs. 10月的43%）；
5）投资者超配商品比例为17%，为2022年9月以来新高；
6）43%投资者认为2026年底标普500点位在7000~7500；34%投资者认为2026年底金价在4000~4500美元/盎司
3、美联储官员鸽派发言，美股21日表现转好
11月17-21日，全球主流资产多数出现不同程度下跌；11月21日，美联储官员开始表达12月降息的积极观点，纳斯达克、标普500、TAMAMA科技指数21日分别上涨0.88%、0.98%、0.74%，主要是降息概率提升。
2018年12月鲍威尔“加息失误”复盘：2018年12月的鹰派加息，不仅没有为鲍威尔赢得声誉，反而加大了美股和经济的波动，被证明是失误的。基本面扰动+估值高+情绪弱+下跌初期，若鲍威尔下个月放鹰，美股跌幅或进一步滑向10-20%，重演2018年底的历史。前车之鉴，预计鲍威尔将鸽派维稳，Fed Put 依然成立，美股风险可控。但考虑到高估值，联储也不会提供超额宽松，美股在当前位置上企稳横盘，或是最理想结果。因此，12月议息会议，降息机会依然存在，并配合中性前瞻指引。
二、国内主要资产表现
1、A股：持续调整且幅度加大
市场行情：上周（11月17-11月12日，如无特殊说明，下文上周与此保持一致），因为美联储降息预期下降、AI泡沫持续讨论等，指数持续调整，尤其是周五上证指数跌2.45%、创业板指跌4.02%、wind微盘-4.87%；申万一级行业层面，无一行业上涨，银行、食品饮料等跌幅相对较小。
成交额及融资融券：上周，wind全A日均成交额1.87万亿元，环比-8.74%；周五市场放量下跌，成交量为1.98万亿，环比增加15%。融资余额仍在高位，周内平均融资金额为2.5万亿，环比-0.14%；从占比角度看，11月21日融资余额占wind全A流通市值2.31%。
指数成交占比及波动率：上周，11月17-21日，资金在周四周五偏向大盘,1000、2000占比略有减少：沪深300、中证500、中证1000、中证2000、wind微盘周度成交占比均值分别为26.89%、18.05%、24.40%、28.65%、2%；同期，沪深300、中证500、中证1000、中证2000、wind微盘周度5交易日滚动波动率平均值分别为15.49%、17.81%、16.43%、17.57%、19.22%，环比均有不同程度增加。
指数成分股表现：上周，上涨、平盘、下跌企业分别占比9.54%、0.17%、90.30%，环比变差；对比各大指数，全A跑赢沪深300、中证500、中证1000、2000的比例分别是27.16%、42.52%、42.73%、51.81%，仅有中证2000的比例略有提升；各大指数内成分股，中证500的比例超50%，其他均在40-50%区间，中证2000成分股跑赢指数的占比最低，为43.73%。
市场展望：短期估值消化，建议择机布局
价格是否调整到位：按60日均线与地缘政治因素审视，本轮指数调整或已基本到位；按宏观流动性因素审视，本轮或仍存回撤空间，重点跟踪美联储降息节奏。
成交量是否调整到位：按60日均线/地缘政治因素/宏观流动性因素测算，本轮成交额调整或已经到位。
高低切是否已调整到位：申万一级行业滚动半年涨跌幅前5均值-后5均值从峰值69pct进一步收敛至47pct（上周53pct），接近均值+1倍标准差（43pct）。
未来机会：1）急跌后重新审视估值盈利匹配（反内卷相关的周期、消费、制造行业性价比显著更高）；2）关注AI科技反弹；3）再通胀交易逻辑，重视供给偏紧的顺周期行业：有色（工业金属、小金属）、钢铁、煤炭、养殖等。
2、港股：指数持续调整
市场行情：上周，11月17日-21日，恒生指数同样下跌，科技、创新药主题均下跌7%以上；同期，南向资金流入386亿港币，今年以来累计13758亿港币，占去年全年的173%；值得关注的是，周五市场情绪较差，累计净买入为1亿港币（周四为160亿港币）；11月21日，隔夜hibor为1.53%，较上周五下降55BP，1个月、3个月分别下降57、38BP。
3、债券：赎回费率新规和降息预期的风口
11月21日，10年期、30年期国债及10年期国开债到期收益率分别为1.8207%、2.1585%、1.9400%，变化为0.8、1.2、0.58BP；同期中证全债变动0.03%（今年以来0.89%）。
债市涨不动的原因：1）缺乏增量资金，三季度资金主要流向理财，但理财并不是债的常规买盘，且其债券持仓比例也在逐季压缩，保险三季度债券投资占比由49.3%下滑至48.5%，12个季度以来首次压降债券仓位，而股票持仓占比相应提升；2）成交结构改变，10年国债、10年国开债活跃券的单日成交笔数均较10月中下旬成交高点几乎砍半。此外，作为债市行情重要的发动机，公募基金、资管产品当前的交易重心逐渐由利率板块迁移至信用板块。
也跌不动原因：从当前的久期水平来看，机构可砸盘的筹码比较有限；当前基本面也不允许利率上行。
4、商品：市场震荡，板块间轮动明显
市场行情：上周，南华商品指数-1.81%（周度反转），细分指数中黑色、有色金属、农产品、能化、贵金属指数涨跌幅分别为-0.25%、-1.52%、-1.55%、-2.36%、-4.07%，细分指数中黑色、能化周度延续，其他指数均周度反转。
交易环境：上周，11月17-11月21日，wind商品指数日均成交额为25348亿元（环比16.42%），日均持仓额2441亿元（环比-3%）。
周内，农产品5交易日滚动波动率提升较多，南华指数、黑色、有色、农产品、能化、贵金属5交易日滚动波动率平均值7.89%、15.61%、13.12%、5.61%、9.52%、35.31%，环比变动幅度分别为1.11、3.63、3.68、-0.33、0.31、19.94个百分点。
趋势度及风格因子表现：上周，商品价格全线下跌，南华商品指数整体5日趋势度和20日趋势度在本周均拐头向下变为负值。
同期，近半数风格因子录得负收益，正收益因子中短期基差动量、期限结构因子、Beta因子、持仓变化因子分别是3%、0.98%、0.96%、0.87%；负收益因子中波动因子、短期波动因子、流动性因子、偏度因子分别是-2.51%、-2.4%、-0.91%、0.87%。
波动较大品种碳酸锂机会分析：短期降温：1）监管：手续费提升、单日开仓量限制；2）宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业有限公司召开“枧下窝锂矿复产工作会议”，会议明确向内部办证小组下达任务目标，争取在2025年11月实现该锂矿复产。
中长期储能逻辑：紫金天风证券，若以终点固定、每年均速增长对待，按照不同比例及时长计算分别计算年新增储能装机对碳酸锂需求量，2026年储能对碳酸锂需求仍难超越新能源汽车端的需求（不考虑备库），或需到2028年才能实现具有较强竞争力的需求量级（需要关注的是因为招标、生产、装机、锂离子储能的增长并非以匀速状态前进，若未来长时储能发展成熟，或碳酸锂需求或有更为显著的增长）。总量方面需关注到，国内储能电池产能总量或存在短期无法追赶装机需求的情况，电芯扩产速度待跟踪，节奏方面需关注下游采购现货的持续性，在储能未来增长空间落地暂无法证伪预期的情况下，阶段性的采购降温节点或许是较好的买入机会。
4、美国股债市场：关注通胀数据
11月21日，2年期、10年期、30年期国债收益率分别是3.51%、4.06%、4.71%，周度变动分别是-11、-8、-3BP，其中11月21日分别变动-4、-4、-2BP。
11月17日-20日，美股不同程度下跌，而后美联储纽约联储主席开始发声鸽派，周五市场开始有所好转。
