7月13-17日，受外围韩国（7月16日宣布收紧对单一股票杠杆ETF的监管措施、7月17日意外加息）和美国半导体指数影响，叠加此前国内半导体快速上涨、拥挤度高，国内AI相关板块出现较大调整，科技含量高的科创综指为-17.46%，创业板为-10.78%。从宽基指数上，中证500、中证1000、中证2000、国证2000跌幅均超10%。
数据来源：wind、金斧子投研中心
一、私募管理人积极自购
市场大跌，是机会还是风险？私募管理人正在用真金白银来表达观点。7月20日千衍基金表示近期已申购旗下指增类产品超3000万元，7月19日管理规模超500亿元的量化私募管理人平方和投资和灵均投资分别宣布1、2亿元自有资金进行自购。再往前看，上周也有上海希瓦、止于至善、衍合等管理人发布自购公告，其中希瓦连续自购。管理人自购行为背后，主要是对市场和自家策略的信心。
图：至7月20日观察到的部分管理人的自购情况 数据来源：管理人公众号、金斧子投研中心
再往前看，2024年1月29日-2月2日小微盘踩踏事件下，2月2日当周中证1000、中证2000分别下跌13.19%、16.78%，2月5日市场依旧调整，当时也有管理人发布自购，如1月28日九坤表示将用1亿元自购股票优选、指数增强、多空策略，并承诺至少持有3年以上；2月6日幻方量化宣布当日完成2.5亿元自购并投向A股市场。此外也有其他管理人，如海南希瓦、进化论、卓胜等管理人分别表示自购。在流动性危机之后，2个月内市场反弹收复失地，往后看924之后在国家的政策扶持下，A股迎来牛市。
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二、如何看待当前市场？
当前市场对指数破年线有担忧，华创证券表示当前指数破年线更类似于牛市中继而非牛熊转换。历史上，牛熊转换通常伴随PPI持续下行、M1和M2下行、企业利润增速回落及换手率持续萎缩等信号。从当前基本面及下半年市场一致预期来看，短期内PPI与企业利润大概率延续修复，只是上行斜率或有所放缓；后续核心跟踪内外需政策力度及经济复苏变化。 历次牛市中继指数跌破年线后，收复年线所需交易日基本在20个交易日内，仅2010/4/19、2020/2/3两次因特殊原因市场拉长，因此未来1-2周将成为判断市场走势的重要观测时段。
数据来源：华创证券、金斧子投研中心
中信证券认为，本轮调整更像极致“K型分化”后的再平衡，宏观与产业基本面并未发生根本性扭转。事实上，市场并非缺乏承接，调整过程中已有机构资金逐步增持产业趋势明确、业绩能见度较高且估值趋于合理的科技龙头。从中报预告情况看，预喜率高于去年同期，盈利线索仍在扩散；部分低估值非AI板块已出现企稳迹象。待高位筹码出清进一步完成后，科技板块中具备真实业绩、持续竞争力与合理估值的核心品种也有望率先修复。
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上周，政府也在积极维护金融市场稳定运行，已从两方面行动： 1）资金增持，7月19日晚中国国新宣布已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元增持央企股票；中国诚通宣布完成近百亿元增持，后续将继续使用自有资金和股票回购增持再贷款大额增持国资央企和科技企业股票及ETF；此次增持是继2025年4月后两家机构再次联手，信号意义明显。 2）证监会将于近日召开证券基金机构和上市公司代表座谈会，听取参会人员对促进资本市场稳定健康发展的意见建议，也是积极稳市的明确信号。 此外，6月半导体板块较为火热的事情，不少公司有业绩、减持等有降温行为，但周末上市上市公司纷纷发布业绩预增、增持回购等公告，也是以基本面数据来增强市场信心。 再往广一点看，今年以来行业分化极致，至7月17日，申万一级行业仅有电子、通信、建筑材料、煤炭、综合上涨，其中，电子和通信涨幅超30%；其余26个行业均下跌，其中18个行业指数跌幅超10%以上。从估值分位数上，多个行业来到近10年估值分位数的30%以内，非银金融、食品饮料等更是来到近10年的5%分位数以下。
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此外，从wind一致预期视角，部分行业仍有盈利上修的机会，如医药生物、基础化工、有色金属、电力设备、非银金融、食品饮料等，部分与上述估值低位的行业匹配。在此背景下，若科技短期波动，资金或流向其他有性价比行业和标的，指数层面将有支撑。
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也有机构认为，虽然游资流出对科技板块形成踩踏，但机构资金开始逆势流入疑似政策资金的权益ETF再获显著增量资金，7月17日单日量级已达去年4月7日水平，体现了逆势交易与平稳市场波动的倾向性。短期而言，周期、红利、微盘等或继续受益于基本级增量资金偏好，科技的风格回落或仍继续。 关于科技，华创证券表示，关于短线筹码自上周起已集中兑现，但阶段性底部是否确立仍待确认，重点观察两融杠杆去化程度及科创板块是否触及买卖均衡点。中长线资金已明确开始增持，近一周净流入超1500亿，从本轮牛市经验来看或在流动性层面起到关键作用；当前沪深300、中证500、上证指数科技AI含量达到30-40%，中长线资金入市有望对科技AI形成有效支撑。后市重要观察点： 1）流动性：止损盘杀出是否充分、成交换手是否出现企稳放量 2）海外：联储加息预期弱化、云厂商CAPEX指引积极 3）国内：政治局会议加快既有政策使用、中报业绩形成支撑。
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三、总结
今年市场的上涨主要是科技板块（通信和电子）带来的，叠加外部尤其是韩国股市杠杆效应，涨幅过快过急，当前短期调整是市场的再平衡。今年以来申万一级行业以下跌为主，但部分行业因为需求、技术进步、市场环境等盈利上修，再平衡下市场仍不乏机会的涌现。同时，政府也有积极维护市场稳定，通过增持、座谈会等积极市场维稳信号，上市公司纷纷发布业绩预告、增持计划等，私募基金也积极自购，各路资金均表达对市场和策略的信心。往后看，短期市场或有所波动，但不乏有盈利预期、估值低位等板块，资金或在科技与其他板块间再均衡，中期生产法下新经济占GDP比重在2025年超过旧经济，未来有望在政策支持、市场主体积极参与背景下继续稳步增长，锚定新经济业绩主线。
