下半年以来，相比市场其他主要私募策略表现，CTA策略整体表现更强，基本维持在上涨区间。尤其是当权益相关策略下行时，可以看出大部分时间CTA与股多、指增等策略表现都呈相反趋势，能显现出一定的危机阿尔法优势。什么因素驱动了近期CTA策略的上行，现在是配置CTA的时机吗？

近期CTA策略修复，主要受益于商品市场波动性放大结构性分化与趋势相对确认，叠加其他资产表现一般更凸显CTA分散价值。

9月9日，布伦特原油价格时隔一个月后再度站上100美元。由于美伊局势有再度恶化趋势，叠加俄罗斯能源基础设施也受到地缘冲击供给承压，近期原油价格持续维持高位表现。国际能源署最新预计今年全球原油供给将下滑430万桶/日，而需求仅下滑160万桶/日，全球石油供应缺口再度放大，支撑油价上行趋势。虽然不排除中长期上特朗普囿于中期选举与美国通胀等因素双方继续和谈，但短期来看，相较于基本面因素，油价仍受益于地缘局势对风险溢价支撑。

贵金属方面，下半年以来市场对其定价逻辑集中在美债利率高企美元资产信用下行支撑金价走强，以及美联储加息使贵金属承压两条线上。8月中，美国财政部宣布回购美债以表达出手干预长端美债利率破新高的态度，反而让市场更加担忧未来美国兑债能力，贵金属价格依托于避险属性强势上行。随后沃什在杰克逊霍尔年会发言偏鹰，叠加8月美国非农就业大超预期，市场对美联储加息预期超过60%，使得贵金属逻辑有所转向。目前市场相对关注8月美国CPI表现，最新公布的美8月核心PPI上涨超出市场预期，再度抬升市场加息预期。整体来看美国降息概率偏小，博弈利率不变或者加息的趋势是相对确认的，这也为CTA策略提供机会。

近期农产品板块同样相对强势，主要受益于厄尔尼诺极端天气扰动生产以及地缘冲突对农产品种植成本的冲击。9月3日，世界气象组织确认厄尔尼诺已稳固建立并预计在未来数月增强至超强级别，并将极端天气风险延续至明年，将持续对后市农产品市场产生扰动。具体来看，厄尔尼诺可能通过扭转降水格局、温度异常变化与引发次生灾害影响棉花、大豆、玉米、甘蔗与小麦等重要粮食作物产量，进而传导至价格。由于农产品行情传导具有时滞，板块趋势性行情正式成立仍需供给减产实际统计等兑现，因此农产品价格发酵期仍有时间，也同样支撑CTA策略行情持续时间。

另一方面，通胀大趋势的宏观背景也是中长期支撑CTA上涨的重要因素，有利于CTA捕捉商品价格单边趋势与交易机会。8月我国CPI温和上涨，依旧是能源价格贡献为主，此外黄金价格回升也对核心CPI略有贡献。结合前文所提美伊局势未平，原油价格仍对化工产业链价格有所传导，短中期内输入性通胀韧性较强。此外，前文所提的贵金属与农产品价格预期上行同样支撑通胀逻辑。

从子策略上看，近期表现较强的主要是中高频与复合CTA，整体来看趋势策略相对占优，背后也是受益于商品趋势相对顺畅的因素。

展望后市，对于CTA的不同子策略，趋势策略依托于商品市场整体较强的趋势仍有可为空间，但也需警惕地缘事件等因素突发逆转导致对应商品行情逆转与缺乏明确方向，进而影响策略回吐收益。对于截面策略，目前市场相对强势的品种仍以贵金属与原油等品类为主，结合市场情况强弱关系也相对稳定。但也存在发生黑天鹅事件导致强弱关系反转，进而损伤策略表现。此外对于套利CTA策略，大部分情况下跨品种、跨期或跨市场套利相比于其他CTA相对稳定，但也同样需警惕黑天鹅事件带来的品种期现货价差扩大与未来预期反转的影响。最后对于复合CTA，市场不确定性较强时它相较单一策略CTA抗波动性或相对更强，但对应的行情趋势相对稳定且确定时，分散也使其收益弹性不足于单一策略。

在管理人挑选上，不同管理人在CTA策略上聚焦的子策略、杠杆水平、持仓周期、持仓品种、多空敞口控制上都各不相同，对应的曲线上行弹性与下行控制也不同。投资者在挑选时需结合自身风险偏好与管理人策略特点进行适配，综合长期业绩表现与策略更新能力进行筛选。此外，随着CTA市场竞争加剧，也需关注管理人是否通过一些更新颖或多元的交易手段或策略来拓宽收益来源。无论如何单一CTA策略总是无法在所有市场状况中完美无缺，可以通过分散布局不同子策略与特点的CTA或者直接以FOF形式进行布局，提高投资韧性。

震荡的市场下，CTA不是百试百灵，却往往是资产配置中不一样的支点。与股债等大类资产的低相关性，让CTA能在危机中为投资组合提供一定对冲与平滑作用。这并非承诺在每一轮市场极致下行时都奏效，但长期被验证的危机对冲属性，恰恰是CTA在多资产配置中难以替代的位置。