低利率成为常态之后，固收策略的收益来源正在被重新定义。管理人们面临着一个共同的困境：如何在不显著提升风险前提下，为投资者提供更稳健的长期持有体验？

东方引擎的答案是：以固收的视角寻找低波资产。通过多资产配置构建稳健组合，用一套独特的投资框架不断探索固收增强策略的新边界。

债券变局与固收新生

2026年以来的债券市场呈现出鲜明特征，大部分日内成交都集中于10年期和30年期国债上。甚者，下半年以来30年期国债成为交易最活跃的品种。这一现象背后逻辑在于，短端债券的利差和交易空间已无法满足当前机构对收益的要求，市场只能通过被动拉长久期寻找机会。

在2022年三季度、2024年底至2025年一季度，以及今年九、十月份，都出现类似的被动拉长久期的行为情况。这些时间点往往都对应着30年期和10年期国债收益率的阶段性历史低点，也就是对应时期债券行情的历史性高点。因此再往后依靠交易或拉长久期来获取收益的策略，很可能已经接近见顶位置。

更深层的问题在于，当30年期国债收益率仅有2.05%的收益水平时，对于部分金融机构而言既不足以覆盖资金成本，也无法满足投资者预期。而市场参与者购买长久期债券往往不是为持有到期赚取2%的票息，而是寄希望于短期内赚取交易价差。但当所有人都在交易同一个逻辑时，这个博弈的可持续性就值得警惕。

传统纯债策略的困境在数据上体现得更加直观。近年来理财产品和公募中长期纯债基金的收益率持续下行。2024年理财产品平均收益仅为2.1%，而2025年甚至基本没有收益。收益低、波动低的双重挑战倒逼管理人们寻找新的出路。

东方引擎：寻找具备债券特性的资产

困局面前，东方引擎的解决方案是以固收的视角寻找低波资产。

依托于对固收投资本质的深刻理解，东方引擎寻找具备债券特性的资产而不局限于债券本身，再通过多资产研究、丰富工具库与强大组合管理能力加持构建投资组合，通过定价锚使资产组合波动性更加可控。最终，东方引擎筛选出四类核心资产，它们共同具备某种形式上的“确定性回报”特征。

• 点心债：信用定价能力差异带来收益空间，同一主体在境外与境内市场的定价差异放大信用研究价值；

  
  

• REITs：最像债券的非债券资产，偏公用事业或稳定运营的收租型资产，分红政策明确；

  
  

• 可转债：债底保护下的价格修复空间打底，叠加条款博弈与事件型机会；

  
  

• 红利股：业绩稳定性加分红政策与意愿，需要基于股息率进行严格的估值约束；

这四类资产既受市场整体涨跌影响，但更有赖于管理人主动判断买卖时机创造回报。点心债需把握信用定价能力，REITs来自资产甄别和估值判断，可转债来自时机选择和转股期权定价，红利股来自股息率均值回归。多资产配置使策略不依赖于单一市场走势，而是更多取决于管理人在多个资产类别上的定价能力。

定价能力最终要落到具体持仓才可检验，东方引擎在过往实际操作中，有几笔完整留痕。

某煤炭企业信用债：在标的进入高收益债阶段，东方引擎重点跟踪企业基本面。这类投资机会大多来自市场情绪带来的定价偏差——市场情绪形成的判断和基本面研究结论相悖，进而压低资产价格。管理人选择在行业出清、标的被深度错杀的阶段布局，等待后续价格反弹修复。

某养殖行业可转债：建仓时点集中在养殖周期底部。当时这只转债溢价水平偏低，作为债项资产本身到期收益率为正，持有期间可收获票息，下行风险可控；同时转股期权也保留了向上收益弹性。持仓后养殖行业迎来周期反转，行业价格持续上行，转债的弹性收益随之兑现。

某商业REITs项目：该标的底层为商业物业资产包，能够产生稳定现金流与分红。发行初期市场认可度较低，上市后长期交投清淡，但以发行价测算，它的年化分红回报率已经具备吸引力。持仓之后，市场重新认知到REITs的类债属性，标的价格迎来快速修复。

三个案例共同点是不以持有到期为目的。资产以固收方式配置，价格严重偏离价值时买入，严重高估时同样执行止盈。这也代表着东方引擎同样重视回撤控制，通过考察资产分散性与各类资产安全性为资产组合预留充分安全边际。

• 境内债与点心债考察偿债能力与偿债意愿；

  
  

• REITs考察分红收益与现金流；

  
  

• 可转债考察债底、下修与正股；

  
  

• 红利股考察盈利、分红率与风险偏好。

  
  

此外不同资产定价逻辑与波动性天然形成对冲，充分利用对冲工具也是控制回撤手段之一。针对资产止盈止损也有所依据，估值有明确锚点时看基本面与估值，估值较为模糊时则依赖市场风格与技术分析。

在不确定性中寻找确定性

展望后市，东方引擎对市场始终保持清醒而谨慎的判断。

传统债券市场当前估值水平已不具备太大配置价值，四季度可能出现的股债跷跷板效应也更需警惕。若股票市场反弹持续，资金可能从债市流出导致债券收益率上行、价格下跌。这种情况下过度依赖传统债券的策略组合可能面临持有收益低与交易性价格波动损失的双重压力。

• REITs：需持续重点关注，供给端政策约束正在逐步缓解，需求端配套政策也在推进过程中。虽然具体落地时间点难以预测，但利好方向明确。当保险、年金等长期资金能够大规模配置REITs时，其资产估值中枢有望出现系统性抬升，在此之前每一次供需失衡导致的估值回调都可能是配置机会。

  
  

• 转债：当前市场已经历一轮显著调整，部分标的开始具备配置价值。但真正抄底时机往往出现在流动性问题显现、市场出现单方面抛售的时刻。在此之前保持耐心精选优质标的、控制仓位是更为稳健的选择。

  
  

• 红利股：短期内可能仍需等待，本轮快速上涨已透支部分配置价值，股息率水平回落至历史低位。下一轮配置机会很可能出现在市场风格再次切换，红利股出现新一轮回调之后。

  
  

• 有色金属板块：美联储加息预期充分反映、美债美元见顶回落的背景下，以黄金为锚点的有色金属板块可能迎来配置窗口，是值得关注的新方向。特别是铜（供给受限、需求稳定）和铝（股息率高、估值低）等品种，既具备商品属性，又具备一定股息率支撑，可考虑作为边际增厚力量。

结语

固收投资的本质，从来不是追求绝对无风险，而是追求风险与回报的合理匹配。在传统债券收益率压缩到极致的今天，固收投资者需要接受一个现实：要么接受极低的回报，要么拓宽资产边界、承担适度波动。

充满不确定性的市场中，东方引擎选择在不确定性中寻找确定性。这种确定性不是来自对市场走势的预测，而是来自对资产定价的理解。在利率中枢持续下行、传统固收空间不断收窄的时代，能够在细节中寻找Alpha并长期坚守的管理人，或许是真正值得信赖的同行者。