三季度市场极端分化，各类风格快速轮动，权益市场面临指数大幅下挫、成交量能萎缩、成交情绪退潮局面。商品市场也呈现品种分化，在海外诸多风险因素压制下能源成为绝对主线，贵金属承压明显。而债市则在国内资金面延续宽松与权益降温下表现较强。
如此波动加剧、影响因素趋向复杂化的市场环境，对私募策略既是考验，也是机会。权益市场的普跌与高波动一度放大跑赢基准的难度与价值，而风格轮动也一定程度为高频分散的量化策略提供施展空间。三季度各私募策略究竟表现如何，谁在潜水、谁在掉队、又有谁在大显神威？
一、CTA收益亮眼、债券波动控制强
纵观三季度各私募策略收益与最大回撤表现，主观股票、量化股票、债券策略与期货期权策略各自显现出鲜明特征： 主观股票：三季度对于主观股票策略整体而言并不友好，正收益占比仅为37.53%，从图中看出无论是收益还是最大回撤，后75%分位点处表现都不尽如人意。其中成长风格杀跌明显严重影响主观中成长风格产品表现。除成长风格外，红利风格等价值类主观策略在三季度有相对较好的表现，风格转移为这类产品带来修复空间。不过，即便同属价值风格，重仓行业不同与选股方式理念差异同样会带来收益弹性上的差距，前25%分位点与最大收益表现出现较大区别。
债券策略：收益方面债券策略整体呈现相对温和状态，正收益占比为50%。而正收益成分中，纯债策略占比约一半，也就是转债与债券复合策略即便在三季度会受到权益市场连带下行影响，也仍有信用风险管理能力较强，对转债个券定价与对应正股研究较深的管理人能脱颖而出。回撤表现上，债券策略则体现出明显优越性。作为资产配置组合中的压舱石，债券策略的核心特征即在于风险敞口更低更可控，铁打的票息收入为长期持有策略提供底线保护，尽管近年来债券收益率已在不断下滑，但也相比其他资产也依旧是板上钉钉的避险资产。
期货期权：这是三季度表现最为亮眼的策略，正收益占比将近70%。由于策略内部CTA策略成份超过80%，因此收益贡献可以说大部分来自CTA。同样作为与权益资产相关性低的资产，期货期权可通过保证金交易利用杠杆撬动收益空间。而三季度波动因子、截面动量与基差因子均明显走强。对于CTA策略而言，波动因子走强显示各品种强者恒强，弱者恒弱的分化趋势相对持续，而截面动量则显示不同板块之间的强弱分化格局愈加极端放大，为截面策略创造充裕获利空间。此外，基差因子向上则意味着期限结构与展期上也有所贡献收益，三者共同形成共振盈利窗口。
量化股票：量化股票则是三季度表现相对差的一类，除了三季度红利与自由现金流指数受益于风格切换均涨幅超10%，估值修复的万得小市值逆势上涨带动对应指增向好。其他指增因指数三季度均出现较大幅度下行，绝对收益与最大回撤上都逊色不少。且小市值、红利与自由现金流指增数量相对较少，整体量化股票策略正收益占比仅为13.27%。由于同为股票策略，主观管理人大部分换手较低且持仓相对集中，而量化股票由于内部指增需要锚定指数，量选则持仓分散，高频交易也是量化股票的特征之一，因此市场发生反转与流动性收缩下，盈亏同源与拥挤度出清共同推动了策略下杀。
在过去的文章震荡市中指增的beta与alpha谁更重要？| 策略解码中我们提到指增策略不能只看beta，更需关注alpha。虽然三季度量化股票策略绝对收益表现让人有些不忍直视，但超额表现却不乏亮点。
二、超额：小市值与大盘占优
超额表现上，大盘指增超额三季度仍显现出一定优势，整体表现更均匀。由于三季度大盘成长同样受损，防御性更强的300指增超额更显坚韧，A500指增则因指数成分新经济含量更好而相对逊色。小盘方面，由于2000指数成分更偏向制造升级类，7月受科技连带影响相对小于1000指增。但在后续8-9月的反弹修复中向上弹性也相对弱于1000指增。中盘指增由于持仓相对兼顾成长与价值风格，选股域宽度处于相对有利的中间位置，此外不同管理人的选股能力叠加也对最终产品超额表现有所影响。 此外，量化选股策略由于不受基准约束，在风格与行业上约束也相对较弱，选股空间相对更广阔，alpha释放更充分。可看出量化选股前25%分位点超额表现最强，即代表行情修复时该策略弹性较强，但同样的下跌时也可能带来更深幅度，中位数与后75%分位点超额表现最差。若投资者看好某类宽基指数于Q4的beta表现，指增是更精准的投资工具。若风险承受能力相对更高，风格相对分散行业持续轮动格局下量化选股的灵活性优势更加突出。
三、结语
美联储最新10月FOMC会议按兵不动，联储主席沃什表现当前市场信贷环境虽有所收紧但无法被称为紧缩。美国9月PCE再度上涨且涨幅超8月份，通胀回升压力略有上涨，年内继续加息仍有可能性。若年底前再加息一次，对全球成长资产而言将再度形成明显压制，流动性收紧预期也不利于量化股票策略运行。 目前A股市场虽已进入三季报披露期，但并未对市场情绪与投资氛围有明显带动，海外扰动带来的情绪压制仍使市场近几日持续震荡。对于各类策略，宏观策略在股债商资产走势分化情况下仍有配置价值，需挑选可验证业绩长且稳定的管理人布局。主观股票策略上Q4目前市场相对萎靡，建议关注价值成长风格管理人进行杠铃配置。量化方面可通过大盘指增与红利指增筑强抗波动性，小微盘指增作为卫星仓位捕捉成长修复机会，重在精选管理人的真实阿尔法能力。CTA策略在此市场环境中配置价值更为凸显，建议关注多周期、多策略的复合CTA策略或FOF产品。类固收策略债市虽持续向好，但近年来票息收入逐渐收缩，可关注布局点心债、熊猫债、REITs等机会的优质管理人。
