10月30日之前，债市长端行情极致演绎，市场交易较为拥挤。10年期国债收益率下探至1.62%，30年期国债收益率下破2.05%。
图：10年期及30年期国债收益率 数据来源：同花顺
然而极致行情下反转骤然到来。上周五债市大幅回调，30年期国债期货主力合约单日大跌-0.94%，创下3月份以来最大跌幅。而在随后11月2日、3日两个交易日，长端债市快速收复失地，10年期国债活跃券收益率重回1.60%关口附近。
图：10月30日债券市场表现 数据来源：wind
一、上周五为何急跌？
首先，华发集团信用舆情持续发酵，10月26日市场传闻华发存在两款信托产品逾期；10月29日，惠誉将华发主体列入负面观察名单，市场对信用风险的担忧情绪快速扩散；10月30日预防性赎回开始跨机构传导，债券型ETF当日净流出超126亿元，被动抛压进一步放大调整幅度，30年期国债收益率单日上行近4bp，10年期上行约3bp。
图：华发集团信用舆情持续发酵 数据来源：根据市场公开资讯整理
图：10月30日债券型ETF遭大额赎回 数据来源：同花顺
另外，在收益率持续低位、交易较为拥挤的环境中，长债早已脱离稳健配置属性，演变为高杠杆博弈品种。在宽松预期及股债跷跷板效应催化下，10月份长端债券收益率持续下行，边际利空落地，前期抢跑布局的多头集中止盈，最终也催生了本轮债券市场的快速回调。
图：公募基金久期处于高位 数据来源：国金证券
二、本周债市为何快速修复？
而本周债市快速修复，核心得益于央行利好政策的强力托底，相对稳住了市场预期。 一方面是上周五落地的政策利率换锚，央行自11月2日起常态化开展隔夜逆回购操作，锁定1.25%的政策利率中枢，标志着货币宽松框架正式换锚。 另一方面是10月26日落地的非银大额赎回互换便利工具，能够有效阻断“赎回-抛售-再赎回”的恶性循环，预防性抛售情绪短暂消退，为行情修复提供制度保障。 此外，昨天下午央行公告10月份流动性投放情况，当月公开市场国债买卖为净投放1500亿元，也向市场释放了一定流动性暖意。
图：央行10月份流动性投放情况 图片来源：中国人民银行
三、本轮冲击会重现2022年年底赎回潮吗？
当前市场最核心的疑虑，是本轮信用冲击是否会复刻2022年年底的理财赎回潮。综合来看，系统性踩踏风险概率不高，但仍需警惕局部波动。相较于2022年，当前市场具备一定安全垫，本次华发集团为舆情发酵，但尚未有公开债发生实质违约冲击。而且央行新增流动性支持工具，当前宽松的资金环境、完善的预期管理，都优于当年的行情。 图：2022年年底存单利率显著上升 数据来源：同花顺
不过潜在隐患依旧存在，理财资金配置公募基金的规模持续攀升，该类资金净值波动耐受度偏弱；当前全市场信用利差处于极薄水平，一旦市场波动放大，理财产品或进一步赎回公募基金，理财负债端稳定性与债市行情高度绑定，扰动风险需要持续跟踪。
图：理财持有公募基金规模及占比 数据来源：国盛证券
目前10年期国债收益率处于低位，后续利率突破需要更多增量催化，低位博弈性价比相对降低。尽管资产荒、宽货币的市场底层逻辑未变，但“躺赢”的行情已然落幕，后续债市投资的核心，或将是震荡行情中的结构性机会挖掘与风险严控。
