一、私募业绩回顾

十月份受权益资产整体震荡影响，各大股票相关私募策略普遍表现不佳，平均收益都以负值收尾。不少主观股票与指数增强产品均在十月突破历史最大回撤，区间最大回撤也表现不佳。其中量化股票由于挂钩指数、仓位和行业/风格调仓不及主观股票灵活，且10月份beta因子与动量因子收益分别为-5.75%和-2.86%，alpha与beta双端都不利于量化股票策略运行，区间最大回撤比主观股票受伤更深。债券策略则前半月运行较好，但因月底某信用主体兑付担忧引发连锁赎回后，业绩收官有所损失。不过从回撤上看，债券策略仍是波动控制更具优势的领域，与其风险特征相契合。

数据来源：金斧子官网，金斧子投研中心

CTA是本月表现最为亮眼的策略，无论从业绩收益与回撤上都能脱颖而出。十月份商品市场持续高波动、强趋势与板块分化格局，恰好适配CTA策略运行。今年以来有赖于海外诸多风险因素扰动，商品市场波动率中枢整体抬升，10月以来美伊等地缘事件也为能化板块提供较强趋势支撑，贵金属则在通胀预期压制下不断下行，商品内部板块分化格局显著，截面动量因子全月涨幅超15%，时间序列等因子上涨动力也较强。此外，商品期货交易天然与A股具备低相关性，在股票市场普遍承压背景下，CTA策略危机alpha的特征也就更加显著。

数据来源：火富牛，金斧子投研中心

具体到量化股票细分策略表现上，沪深300指增由于较强的防御属性以及适配本月整体风格，在区间最大回撤上表现较强。但从超额上看，大盘指增本月表现却一般。这是由于大盘股票池中个股本身基本面差异较小，机构定价也相对充分，并不利于量化模型创造稳定的alpha。这时超额创造更有赖于管理人在量化模型上的各自发挥，因此挑选大盘指增更需关注管理人在超额上的独特能力。而对于A500指增，在本周的周度业绩回顾文章中我们提到A500指增在风格极致分化情况下易受成长下行连带影响，在防御性上也不如300指增。不过当市场进入流动性相对适中，风格相对均衡状态时，其由于成长价值兼顾的特点仍具备一定优势。

中证2000指增则是本月整体超额表现相对亮眼的策略，得益于相对宽泛的选股域与相对没有那么激烈的赛道竞争。但回顾过往的周度业绩分析，2000指增超额也并非每周都在走强。在10/12-10/16这一周中超额表现相对靠前，是由于小微盘指增由于择股范围天然容纳更多前期调整幅度较大且估值处于相对低位的标的，若出现修复时能带来更大向上弹性。因此，持有指增也需要耐心，若是在超额受损时慌张卖出，可能无法享受到后续超额修复时的收益。

对于量化选股策略，虽整体表现一般，但由于选股域相比指增更加广阔，部分管理人可以通过自研因子优化个股筛选等更灵活的选股方式或快速的风格切换能力运行策略，因此在正收益比例与区间最大回撤小于5%比例上相对突出。

                                                                                                                                                                                                                                                                                    数据来源：火富牛，金斧子投研中心

二、权益市场回顾与展望

10月全球市场普遍震荡，重要股指普遍下行。其中美股与港股相对抗跌，A股成长风格下行明显。

美股10月表现整体震荡，纳斯达克与标普500呈现分化格局。背后原因依旧在于科技风格拖累与价值风格支撑，标普半导体指数本月下跌超10%。9月美国CPI与PCE均超预期上行，通胀数据施压下虽然议息会议并未加息，但会议声明与相关通胀表述都显示出鹰派暂停特征，目前市场预计年底再加息一次概率较高。通胀上涨预期较强的背后是美伊局势反复，能源板块持续火热压制利率政策预期，进而压制成长股估值预期。而本月美股AI交易主线也逐渐从叙事定价切换到业绩基本面的现金流定价。美国几大头部云厂商资本开支不断扩张自由现金流因此压力明显，而对应的三季度业绩却显示分化，叠加加息预期带来的融资成本受限，科技板块下行明显。

目前美国中期选举逐渐落地，美伊局势胶着导致美国通胀水平上行致使特朗普政府支持率一路下滑，当前中选投票初步结果已显示民主党横扫参众两院。后续，民主党获得相对更多政治力量后会与特朗普所代表的共和党进行财政政策博弈，一定程度上有利于抑制美国通胀水平进而传导至利率政策，有利于科技股与黄金等资产修复。且美伊局势也可能受此影响进入结束阶段，地缘风险缓解预期下也有利于修复风险偏好。但民主党也可能通过限制财政扩张增大现有政府运行难度，增加美国政府再度停摆可能性从而加大政策不确定性，且民主党主张加强AI监管，或将对美股有一定扰动。短期来说风偏修复或将提振各类资产，但中期仍需观察两党博弈是否会对资产运行形成干扰。

港股方面，10月港股市场同样表现分化，恒生科技下跌幅度接近恒生指数的两倍。南向资金再度转为净流出279.5亿元，资金流出明显。AI叙事的转变同样对港股市场有连带影响，恒生科技指数由于成份不够硬科技但又囊括软件等成分，以至于在行情上行时无法顺势分享，下行时又需承担板块产业链的连锁焦虑。本次10月恒科宣布将针对成份主题范围等因素进行指数修订，并于12月初实施，调整后成份或更靠近硬科技。短期来看，港股仍在筑底状态但不乏结构性修复机会，大幅修复仍需业绩基本面修复或政策端超预期利好提振，可关注业绩兑现相对较强板块，以及相比A股更具优势的高股息板块。

10月A股全面回调，成长风格震荡明显。资金面上本月两市成交额约1.60万亿元，相比上半年高峰期已下降近一半水平。三季报盈利增速相比上半年有放缓表现，权益市场风险偏好收紧对金融板块盈利表现有所影响，而油价持续上行对中游利润挤压传导也逐渐显现，此外科技板块三季度归母净利润增速也边际放缓，对整体A股业绩支撑明显减弱。整体来看，十月份由于AI叙事恶化，相关风格杀跌明显，而业绩报也并未带来一定向上催化作用，叠加海外地缘与流动性预期扰动，形成一定流动性负反馈。10月PMI重回收缩区间，虽有长假影响，但内需动力不足仍是当前宏观修复主要桎梏。

展望后市，11月市场将进入业绩相对真空期，随着海外中期选举等不确定因素逐渐落地，且市场也在此前有所定价，海外影响或将逐渐减弱。APEC会议即将召开，若有政策端增量利好信息或将对市场有明显提振作用，但仍需警惕海外重要事件超预期变化形成暴跌连锁反应。11月4日在海外大选格局变化与机器人行业利好消息下，A股市场明显修复，关注前期超跌板块回升机会，红利顺周期等防御性较强的板块也仍是相对稳健的选择。此外股市虽有回升但仍需观察是否进入持续修复区间，警惕高位入场后震荡风险。

图表：10月表现较好与较差行业及涨跌幅

三、债券市场回顾与展望

10月债市先扬后抑，全月微涨0.36%，月末波动率有所放大。前半月在政策端房贷贴息、PSL降息等利好政策支撑下，债市资金面维持偏宽裕状态，且叠加权益市场持续震荡部分避险资金流入债市，股债跷跷板效应下债市温和向上。但月末由于消息面上华发信用舆情事件发酵引发债市恐慌情绪传导至大额赎回，进而引发债市明显下跌。此外，前期债市持续上行也使交易拥挤度有推高。展望后市，目前债市担忧情绪已有所缓解，资本市场仍处于资产荒格局中，考虑到10月PMI重新降至荣枯线之下，基本面修复偏弱仍为债市提供一定支撑。后续仍需观察相关信用主体对兑付回应以及央行流动性工具实施情况。

华泰证券认为，10年、30年国债收益率处于2016年以来较低分位，股债比价与各类利差均指向债市赔率不足。利差压缩空间有限，收益更多来自票息和品种选择；利率债调整后可把握配置机会，久期中性、节奏难测，保持灵活性和敏感度；信用利差中枢上行、分层加剧，信用债以3年以内高等级品种为主，回避弱资质主体。

四、商品市场回顾与展望

大宗商品方面，10月贵金属市场持续下跌，月底伦敦现金更是跌破3900美元/盎司创年内新低。美联储10月虽按兵不动未加息，但美国9月PCE数据仍较高显示通胀压力仍较强，12月再度加息预期超过70%，压制金价运行。而美伊局势持续胶着也持续支撑通胀预期，进而桎梏金价走势。月底美国科技股出现大幅回调，而金价并未出现此前的避险上涨趋势，而是同向下行。这是由于科技股重挫使持仓机构需卖出其他资产回补保证金，而黄金作为流动性相对强的资产成为抛售对象之一。原油方面，本月油价震荡上行，地缘政治提供的风险溢价仍是原油市场主要影响因素。当前中期选举中民主党初步显示横扫两院，金价应声修复，油价则在战争结束预期下下行。后续仍需关注海外具体局势走向。

五、宏观指标回顾

资金节奏偏缓，市场情绪相对收紧：10月份新成立偏股型公募基金319.11亿元，环比下行14.37%，资金情绪相对收紧，也有十一长假影响，资金交易上万得全A月度日均成交金额本月为16097.31亿元，环比下降12.11%，资金节奏偏缓。

经济基本面表现偏弱，宏观修复正当时：10月制造业PMI回落至荣枯线之下，低于市场一致预期。分项上看，产需两端均有收缩表现。生产端受长假停工影响较大，需求端外需仍是较强支撑，但内需修复仍偏弱。且由于月初长假与中秋假期影响，部分需求已在九月底进行释放推高九月基数。建筑业景气度本月下降明显重回收缩区间，同样受工作日减少影响，此外房地产与基建新增项目需求也有所放缓，地产修复仍需时间。服务业方面假期出行娱乐消费有所支撑，但金融业服务景气度有所下滑。整体来看，10月PMI受季节性因素影响较大，但能看出目前宏观修复内需动力仍不足，需关注后续稳增长政策落地效果。发电量层面，2026年9月共发电8293.60千瓦时，同比下行1.2%。电子商务层面2026年9月网上销售额为16705.5亿元，同比上行28.49%。金融数据层面9月M1、M2均放缓，资金活化速度与贷款派生仍偏弱。

市场风格切换，防御风格占优：截至10月30日，31个板块中仅食品饮料、银行、石油石化、煤炭与家用电器实现上涨；而通信、电子等板块作为前期TMT抱团行情的核心下跌幅度较大。受AI叙事改变影响，本月成长风格回调明显，而本身估值较低且前期明显被低配、也有一定盈利支撑的偏红利价值板块则在稳增长政策支撑与资金避险情绪增强等因素下实现修复。展望后市，硬科技相关板块估值盘整后或留出一定回升空间，后续仍有结构性行情可期，业绩基本面韧性较强的龙头或有望率先修复。

调研热度持续修复，电子与医药生物颇受关注：受海内外等多因素影响，市场情绪与风险偏好相对利空交织，9月调研情绪有所修复。机构角度上本月各私募机构调研次数明显上涨。主流私募机构主要尽调行业上，电子、医药生物与机械设备是较受关注板块。其中电子板块中澜起科技（324家）与源杰科技（304家）、胜宏科技（301家）热度较高；医药生物板块中迈瑞医疗（353家）与艾力斯（217家）、联影医疗（207家）热度较高；机械设备板块内奥普特（214家）、浩洋股份（157家）关注度较高。

六、总结

10月市场风格快速切换至价值防御，年底再度加息预期以及美国中期选举政治博弈带来较强不确定性。目前周三市场出现反弹趋势，关注后续海外风险事件具体进程带来的影响。随不确定性事件逐渐落地，11月APEC会议召开后若中美出现合作政策的边际利好信息，或将持续支撑市场修复。

资产配置上，主观股票方面建议兼顾成长与价值风格，杠杆策略更有利于捕捉向上弹性与筑强投资组合抗波动性。若市场自此进入向上修复阶段，指增等量化股票策略也将顺势修复，投资者可根据自身相对青睐的指数以及风险承受能力选择对应策略。CTA策略作为与其他资产相关性的策略同样值得关注，建议选择多周期多策略的复合产品或通过FOF分散风险。