11月4日，在美国中期选举逐渐明晰的情况下，国内各大指数反弹大涨，wind全A成交额回到2万亿。市场的关注点从“还会跌多少”转向“买哪些指数更有机会”？
一、本轮回撤行情的本质
7月以来A股市场进入调整阶段，内部风格与板块分化巨大。截至10月，下半年上证指数下跌12.1%，创业板指跌44.4%，后者跌幅是前者的3.7倍。这并非普跌，而是一次以成长和中小盘为代价的估值收缩。如果从5-6月的高点计算，中证500、中证1000、中证2000的回撤在-30%左右，背后或是同一批资金在撤退。
数据来源：wind，金斧子投研中心
将行情拆开，可以区分为4个不同时间段：
1）7月1日至17日，主要是AI相关板块的高度拥挤带来的流动性冲击，中证500、1000、2000分别下跌16.8%、18.6%、17.8%，越偏小盘、偏成长的指数跌的越多；
2）7月20日至8月18日，市场震荡后修复，弹性力度与此前跌幅匹配。如中证500、中证1000、中证2000分别反弹8.8%、10.9%、12.0%，说明7月市场主要由流动性主导而非基本面，资金如果抢反弹会优先进入前期跌的比较多的指数或板块。
3）8月19至9月30日，市场震荡分化，wind微盘取得正收益5.6%而其他指数均下跌。值得关注的是深证成指、创业板指、科创综指跌幅较深，宽基指数中中证2000跌幅3.4%，远小于中证500、中证1000，这说明真正下跌的并非小盘，而是高位的成长股票。
4）10月全月市场二次探底，中证500、1000、2000下跌15%左右，偏大盘的沪深300、中证A500跌幅在10%以内。本轮中证2000补跌，偏大盘的沪深300、中证A500跌幅则接近7月初，主要受外围加息预期、AI资本开支担忧、部分企业对AI表态偏谨慎等因素影响，市场风险偏好全面下降。
数据来源：wind，金斧子投研中心
二、量能退到哪一步了
此前，大部分投资者都通过市场点位判断当前市场走势，但其实量能数据表现也是市场反弹，同时也是量化股票策略的重要影响因素。10月30日万得全A成交额（1.69万亿）相比6月22日（3.76万亿）缩水55%，可见市场流动性明显收缩。
为了更好刻画当前市场量能水平，我们定义：
量能水位（LV）：近20日均成交额÷近250日均成交额，衡量当前量能在过去一年中的分位数水平；
量能同比 （VYD）：将近20日均额÷一年前同期20日均额−1（剔除季节性影响），衡量当前量能相比一年前收缩了多少。
备注：枯竭天数：至10/30，LV连续低于0.75的交易日数，含首次跌破首日。
数据来源：wind，金斧子投研中心
如果将量能水位小于0.75视作枯竭，截至10月30日中证A500、中证500的量能已经连续28个交易日枯竭。若想这二者成交额回到250日均的0.75倍水平，分别需要18.8%、25.4%的放量。对比中证2000进入枯竭状态仅4天，缺口只需5.3%放量，由此即便不同指数位于相同市场内，但量能状态相差一个量级。量能枯竭的深度将决定指数修复时间而非是否能修复，一个已经枯竭28天、缺口高达25.4%的指数，修复过程一定比刚破线的指数更长、更反复。
参考过往历史，将wind全A、中证1000、中证500三个指数的量能水位、20日量能衰减率进行对比。按年份看，与当前市场相似的共有16个时间点，分别是2017年（12月）、2018 年（6、8、10月）、2019年（1、8、12月）、2020年（10月）、2021年（4月）、2022年（5、10月）、2023年（1、9月）、2024年（1、7、9月）。
其中相似度最高是2018年6月和8月、2022年10月、2024年9月，它们没有一个是牛市中途，而是全部落在市场的中低位区域。2018年8月是贸易摩擦最悲观的时候，2022年10月是防疫政策转向之前，2024年9月是"924"行情前夜。
11月以来市场有所反弹，各个指数的量能水位有所修复，其中沪深300修复最快，接近250日均的0.75倍水平，中证500仍是最低水平，不足0.65倍水平。
数据来源：wind，金斧子投研中心
三、历史上跌到这个位置后，后续指数怎么走？
回顾2005年以来各个指数的涨跌幅，将不同指数当下的跌幅与历史上相近的进行对比，有两个发现：
1）反弹维度，各个指数历史跌破此轮幅度时，未来30个交易日里表现不同，可以重点关注中证1000和500，两个指数弹性和胜率都比较居前，不过需要关注的中证500在90日后只有3次为正、中位-3.7%，一个月后回踩的概率较高。
其他指数中，中证2000弹性和胜率都最好，但样本数量只有6个且集中在2015、2024年两次小盘急跌之后，当时市场跌的快、政策出手快，不能当成稳定规律；
创业板指虽然位置很深，但历史上反弹空间有限，超跌本身修复不好，盈利周期和产业周期更重要；中证全指，短期确定性较好，但90、120个交易日省略只有50%；沪深300和上证指数较为尴尬，历史上给出的位置或是“跌了一半，还没有跌完”的阶段。
备注：触发后再跌，是指该轮触发日至本轮谷底（指数收盘价较谷底上涨满 25%，才回头认定谷底）的中位跌幅
数据来源：兴业证券，金斧子投研中心
2）当前并不能确认“未来不会再跌”，从数据上看，历史上各大指数即使触发此次跌幅跌，再次下跌的可能性较高，且跌幅的中位数多在10%以上。
但如果等右侧确认，并不划算。以wind全A为例，如果用常用的确认信号来观察（即成交额水位回到0.78，且收盘站上20日均线），2005年以来共发生22次，之后3、6个月的中位数为负数、胜率也在40%左右，仅有12个月之后才为正收益、胜率过半。但信号出现的那一天，指数已经比60日低点中位数高9.5%。
备注：任意一天：把样本其每个交易日当作入场日
数据来源：wind，金斧子投研中心
当前应该如何参与市场？分批买进或是比较合适的选择。
1）当前各大指数经历调整，已在相对低位，但是否见底，难以预见，A股的底是急涨出来的，确认底部的代价，是确定性的少赚一段，但换来的胜率不到5成，所以应及时、多次参与；
2）指数的选择更重要。此次调整不同指数跌幅不同，历史上分化之后深跌优先反弹。从数据上显示，中证500、1000的反弹幅度和胜率都较好，创业板指虽然深跌，但更需要关注产业周期和盈利周期。
