市场越嘈杂，那些与噪声无关的资产就越显得珍贵。

近几年权益市场的波动一次次提醒投资者判断方向与获取beta的难度，如此背景下，不预测涨跌、不依赖趋势、只在价差与规则中寻找确定性的策略得以重新被看见。复合套利，或许是当下资产配置中最被低估的那块拼图。

好的低波策略具备稀缺性，许多套利策略与其他私募策略面临同样难题：竞争激烈与资产荒背景下收益被持续压薄。

套利策略拥挤度具备特殊性，与市场状态呈反向变化而非单向变动。牛市时套利永不拥挤，因为市场资金往往关注涨幅更强的资产而对套利价差关注度较低；但当市场缩量阴跌时，资金会重新涌入套利中，拥挤度也随之上升。这意味着套利策略的收益时间分布将显得极不均匀，只有少数时间能够开仓，其余拥挤阶段只能等待。此外，该策略可发挥的品种也有限制，真正能打开收益增量的往往是新品种与新规则落地时的定价不充分窗口。例如即将落地的创业板股指期货，对于套利类管理人而言是一类潜在机会。

多重约束叠加决定了套利策略天然稀缺，能在品种有限、窗口收窄、拥挤度随市场反复波动的条件下，长期稳定输出的管理人天然不多。思益投资正是在这样的背景下走过四年实盘，始终坚持风险中性原则，在控制方向性敞口的前提下寻找低风险强逻辑的交易机会，以全市场复合布局应对单一品种的周期性失效。

思益套利策略的独立性赋予了它在资产配置中的独特位置，权益资产承压时不会同向回撤，市场方向不明时却仍能在缝隙中积累收益。这种角色在当下的配置环境里，远比表面上的收益率数字更难得。

思益将自己视为复合套利管理人，通过期现套利、ETF折溢价套利、跨市场套利与对冲策略并行运行，共同构成一个多品种、多来源的收益体系。

复合布局背后有一个朴素的逻辑：套利策略的收益来源高度依赖市场环境。某类策略在特定环境下可能拥挤或失效，但不同品种、不同市场的机会往往错位出现，多套利策略并行本质上是在用分散降低单一策略失效带来的风险。

期现套利是套利领域最为经典的策略类型，以股指和黄金为主要标的通过构建期货与现货的多空组合来获取收益。

思益的多头端布局涵盖市场多个重要品种，其中上证50、沪深300、中证500、中证1000以各自对应的现货与期货形成组合，科创板与创业板由于目前缺少对应期货，空头端通过场内期权进行拟合。黄金的多头端则为常见的各类黄金ETF，空头端是对应期货。

近年来，期限套利策略的收益来源发生了根本性变化。早期套利收益主要来自期货升水向现货的收敛，随着参与者增多市场长期转为贴水状态，收益来源也逐渐演变为多头端ETF转换折溢价、空头端期货跨期结构以及基差本身波动三个方向。在思益看来，这一演变是市场充分竞争的自然结果，也是对管理人认知能力的考验。能否在旧逻辑失效后及时找到新的收益锚点，是区分套利管理人能力高下的关键之一。

跨市场套利是思益策略体系中最具特色、也经历过最深刻演变的部分。

内外盘之间的价差本质上是同一种商品在两个市场里的定价差。这也决定了策略的隐含前提：只有在自由贸易的环境下，境内外同一品种的价格才不至于长期背离，价差才有收敛的必然性。

2025年初海外贸易政策转向关税壁垒之后，这个前提戛然而止。对此，思益的判断是及时撤出，把跨市场套利收缩回境内。境内市场自由贸易属性仍然完整，思益将目光放在境内三个黄金交易市场之间：证券交易所的黄金ETF、期货交易所的黄金期货、以及上海金交所的黄金合约，通过三个市场间的低买高卖拉齐价差获取收益。

数据来源：海南思益、金斧子投研中心

套利策略的收益始终有其来源。在思益的框架里，每一笔盈利背后都可以追溯至三类逻辑：市场波动提供的机会窗口、规则认知构建的壁垒，以及持续执行积累的时间复利。

• 波动的钱。市场越活跃，套利机会越密集。基差的剧烈波动、ETF折溢价的快速扩大都是套利策略的主战场。思益将这类收益定义为挣波动的钱，不预测市场方向，而是在波动中捕捉短暂出现的定价偏差。2026年春节前交易型资金避险撤退与配置型资金进场承接形成基差收敛、对冲成本显著下降的短暂窗口。3月地缘冲突推动黄金剧烈波动，跨市场与黄金期现随之出现机会；6月双创行情同样带来开仓机会。近期价差再起也提供了新的价差空间。因此，方向判断在这里没有意义，基差与折溢价的摆动幅度才是收益的原料。

  
  

• 认知的钱。ETF折溢价的操作涉及申购赎回规则、现金申购与实物申购的转换等大量细节，每一个环节都需要深刻的规则认知。认知壁垒让这类机会不会被轻易复制，也让具备认知优势的管理人能够长期稳定地从中获益。规则认知越细，同一段价差能兑现的部分就越多。

  
  

• 专注的钱。套利本质上是一门精细化工作。思益几乎维持全天候交易运转，这种对交易窗口的持续守候，是复利积累的日常形态。白日时市场大机构往往抢占市场；到了夜间机构休息反而留出一些建仓窗口。因此收益是长时间盯盘中不断累积，普通投资者往往难有精力支撑。

了解收益来源是第一步，而套利策略有其自然衰减的规律，真正的考验是在这些压力之下，管理人能否维持稳定输出。对此，思益从三个维度进行回答。

• 现有存量策略充分分散，足以适配不同市场环境，实盘历经股指涨跌停、商品极端行情，子策略仍保持较强生命力。

  
  

• 可做品种仍有增量：定价不充分即为套利来源，未来仍有新品种与新规则落地，正是价差新窗口。

  
  

• 团队背景互补，覆盖股债商各类资产面。套利最怕单一化，易被竞争卷没或被规则变化抹平，策略便无法持续运行。多线并行，才是东边不亮西边亮的前提。

可持续性解答的是管理人能否长期稳定输出的问题，但对配置者而言仍有重要判断：这类资产适不适合放进自己的组合。套利策略的风险特征决定了其收益水平与当前无风险利率处于同一量级，更适合已持有较多权益资产、希望通过低相关资产分散波动，能够理解套利策略收益非线性分布特征、以持有耐心换取长期稳健的投资者。

套利策略风险管理核心是坚持中性原则，确保多空始终对齐，一旦偏离中性，套利就变成了单边，收益来源的逻辑也将随之瓦解。

因此，思益也将“多空对齐”作为风控体系的第一优先级。围绕这一原则每日进行风险监控，盘中实时监控异常交易与敞口；每日两次对齐全部持仓是否多空对等，若发现不匹配立即补仓修正。事后再按事前严控、事中规范、事后检查的框架复盘策略与交易。交易全流程由机器执行为主，交易员设定开仓与平仓的阈值和价差，充分提高风控效率。

数据来源：海南思益、金斧子投研中心

机构履历上，思益仍在爬坡过程中，但成立以来连续上榜行业内评选套利策略与复合策略的权威榜单。对于成立不足五年的机构，持续上榜或比单次排名更能说明策略的稳定性。

核心团队上，创始人朱倩倩先生拥有上海财经大学学士学位与香港大学硕士学位，曾长期担任国内知名期货公司与券商的管理岗位，金融从业经验达16年。另一位创始人李心洁女士拥有中国科学院硕士学位，同样具备16年金融行业从业经历，曾长期在国内顶尖券商与私募负责策略研发与投研系统搭建，在衍生品领域有丰富投资经验。投资总监潘慧妍女士毕业于对外经济贸易大学，曾长期在国内顶尖金融机构从事证券投资管理和交易工作，拥有13年金融从业经历，具备丰富投资交易经验与良好策略开发能力。

思益的三位核心人员分别在商品、权益与衍生品领域深耕十年以上，这也为复合套利策略运行提供较强的多元背景支撑。

06、结语

套利策略并非高调的生意，没有趋势策略的爆发力，也没有指数增强的故事感，有的只是在市场缝隙中日复一日的精细操作。思益选择深耕，在价差里寻找确定性，在波动里积累复利。

这种低调，恰恰是其价值所在。在市场方向难以判断的环境里，一类与贝塔无关的资产，或许正是组合中被忽视的那块缓冲垫。